2025 Южная Корея Постмортем листинга CEX: Инвестирование в новые монеты = 70% убытка?

Оригинальное название: [Проблема] Постмортем листингов корейских CEX 2025 года

Оригинальный автор: c4lvin, Четыре столпа

Оригинальный перевод: AididiaoJP, Foresght News

Ключевые выводы

Если бы $100 были инвестированы в каждую из 59 токенов, перечисленных на Upbit с торговыми парами KRW в 2025 году, на 11 марта 2026 года стоимость этого портфеля составила бы только 31% от первоначальных инвестиций (т.е. каждый доллар уменьшился бы до $0.31). Bithumb (144 токена) показал аналогичную производительность, также на уровне 31%; Binance (92 токена) был немного ниже на уровне 29%. Все три крупных биржи привели к примерно 70% обесценению активов.

Среди 59 токенов, перечисленных на Upbit, только два в конечном итоге принесли прибыль: KITE (вырос на 232.8%) и BARD (вырос на 9.3%). Bithumb показал немного лучшие результаты, 8 из 144 токенов сохранили положительную доходность. Медианная доходность на Upbit составила -80.9%, в то время как для Bithumb она составила -82.1%.

Для 50 токенов, которые дебютировали на обеих крупных корейских биржах, средняя доходность (-69.4%) была почти идентична 94 токенам, которые были исключительно перечислены на Bithumb (-68.9%). Эти данные указывают на то, что запуск на нескольких основных биржах не гарантирует последующую ценовую производительность.

Фон исследования

Вдохновение для этого анализа пришло из графика данных, который сегодня поделился аналитик Messari @Degenerate_DeFi.

Источник данных: @Degenerate_DeFi

График иллюстрирует, что если бы $100 были инвестированы в каждый из 92 токенов, недавно добавленных на Binance в 2025 году, на сегодняшний день каждый доллар инвестиций стоил бы всего $0.29. Это означает, что из общей инвестиции в $9,200 был понесен совокупный убыток в 71.7%, при этом оставшаяся стоимость составляет всего около $2,600.

Как крупнейшая в мире криптовалютная биржа по объему торгов, стандарты листинга Binance обычно считаются более строгими, чем у меньших бирж, и ее ликвидное преимущество не имеет аналогов. Если производительность данных Binance уже такая, какова будет ситуация на корейских биржах? Корейский рынок доминирует розничными инвесторами, и торговая модель значительно отличается от глобального рынка. Повлияют ли эти различия на производительность недавно добавленных токенов? Или данные в конечном итоге покажут аналогичные модели?

Эта статья будет использовать ту же методологию, что и анализ Binance, чтобы систематически проанализировать все токены, которые получили торговые пары KRW на Upbit и Bithumb в течение 2025 года.

Методология исследования

Определение объема и критерии выбора

Это исследование охватывает все токены, которые были добавлены к торговым парам KRW на Upbit и Bithumb с 1 января 2025 года по 31 декабря 2025 года. Всего было 59 на Upbit и 144 на Bithumb. Для Elixir (ELX), Strike (STRIKE) и AI16Z, которые были добавлены в 2025 году, но с тех пор были исключены, это исследование рассматривает их как полную потерю.

Правила симуляции инвестиций следуют структуре, используемой Messari для анализа производительности токенов, добавленных на Binance. Мы предполагаем инвестицию в $100 по закрывающей цене в день листинга каждого токена, удерживая без каких-либо операций продажи. Отслеживая ежедневную совокупную стоимость и доходность этого инвестиционного портфеля, создается набор данных временных рядов.

Выбор закрывающей цены в день листинга в качестве точки входа был тщательно продуман. На корейских биржах открывающая цена в день листинга часто значительно завышена из-за высокой волатильности и спекулятивных покупок. Использование закрывающей цены может эффективно отфильтровать этот краткосрочный шум.

Сбор данных

Данные о ценах получены напрямую через публичный REST API каждой биржи. Для Upbit мы используем интерфейс дневной K-линии для сбора полных ежедневных данных OHLCV для каждого токена с момента его листинга до 11 марта 2026 года и перекрестно проверяем текущую цену через интерфейс тикера (/v1/ticker). Для Bithumb данные за тот же период получены с использованием интерфейса 24-часовой K-линии. Чтобы упростить модель, это исследование не учитывает колебания обменного курса USD/KRW.

Общая производительность

Следующая фигура интуитивно представляет результаты моделирования. Последующие разделы предоставят детальную интерпретацию и анализ данных.

Сравнение трех основных бирж

Сравнение производительности новых токенов, листингованных на трех основных биржах в 2025 году, выглядит следующим образом:

Все три основные биржи зафиксировали примерно 70% убытков. Upbit (-69,5%) и Bithumb (-69,1%) показали почти одинаковые результаты, в то время как Binance (-71,7%) не отставала. Независимо от выбранной биржи, инвесторы, которые купили новые токены в день листинга, понесли средний убыток около 70% от своего первоначального капитала.

Характеристики распределения доходности

Общая средняя величина недостаточна для выявления различий в производительности отдельных токенов. Подробное исследование доходности каждого токена разделено на интервалы следующим образом:

Обе биржи имеют более 40% токенов, сосредоточенных в диапазоне убытков от -75% до -90%. На Upbit этот диапазон составляет 46%, при этом еще 9 токенов (15%) испытали более 90% экстремальных убытков. Только два токена в конечном итоге достигли положительной доходности: Kite (KITE, рост на 232,8%) и Lombard (BARD, рост на 9,3%).

Распределение доходов Bithumb более диверсифицировано. У него большее количество прибыльных токенов, всего 8, но в то же время 33 токена испытали более 90% экстремальных потерь. Эта диверсификация частично объясняется большим размером выборки в 144 токена, но также отражает то, что стратегия листинга Bithumb охватывает более широкий спектр типов проектов по сравнению с Upbit.

Медианный доход раскрывает более суровую реальность: Upbit на -80,9%, Bithumb на -82,1%, оба ниже своих средних значений. Это указывает на то, что несколько относительно устойчивых токенов подняли общий средний уровень, и типичная производительность вновь листингованных токенов на самом деле более мрачная, чем предполагают поверхностные данные.

Влияние времени листинга на производительность

Чтобы проверить, влияет ли время листинга на последующую производительность, мы сравниваем данные между первой половиной года (январь-июнь) и второй половиной года (июль-декабрь).

Данные показывают, что токены, запущенные во второй половине года, показали лучшие результаты на обоих основных биржах. Этот феномен соответствует интуиции: токены, запущенные в начале года, прошли через более длительный медвежий рынок. Учитывая общий нисходящий тренд крипторынка в 2025 году, чем дольше период удержания, тем выше вероятность накопления больших потерь.

Стоит отметить, что разница в производительности между первой и второй половинами года довольно значительна. На Bithumb ставки доходности токенов, запущенных в первой половине года (-77,3%), и второй половине года (-59,4%) различаются примерно на 18 процентных пунктов, разница, которую трудно объяснить только временными факторами. Возможные причины включают: токены, запущенные во второй половине года, действительно могут иметь более сильную фундаментальную поддержку, или рыночные ожидания стали более рациональными из-за уроков, извлеченных в первой половине года.

Селективный bias

Связь между количеством листингов и производительностью

В течение 2025 года Upbit добавил 59 торговых пар в корейских вонах, в то время как Bithumb добавил 144. Количество листингов Bithumb более чем в два раза превышает количество листингов Upbit и значительно превышает 92 листинга Binance. Upbit известен тем, что имеет самые строгие стандарты листинга среди корейских бирж. Тем не менее, несмотря на огромную разницу в количестве листингов, ставки доходности инвестиционного портфеля двух основных бирж почти идентичны: -69,5% для Upbit и -69,1% для Bithumb.

Анализ токенов с перекрестным листингом

Для дальнейшего исследования мы сравнили производительность токенов, которые были одновременно перечислены на обеих основных биржах, и токенов, перечисленных только на Bithumb. Данные показывают, что всего 50 токенов одновременно появились на Upbit и Bithumb.

В теории проекты, которые могут быть перечислены на двух основных мейнстримных биржах одновременно, должны иметь определенный уровень признания в отрасли. Тем не менее, средняя доходность этих 50 токенов (-69,4%) почти идентична 94 токенам, перечисленным только на Bithumb (-68,9%).

Эта находка приводит к следующим двум выводам:

Во-первых, наличие листинга на нескольких мейнстримных биржах не гарантирует никакой ценовой производительности.

Во-вторых, инфляция цен в день листинга является структурным явлением, которое происходит независимо от того, сколько внимания проект сам получает.

Будь то токен, который получил листинг на Upbit, или тихо появился на Bithumb, конечные потери для покупателей первого дня не показывают значительной разницы.

Анализ немногих выживших

Среди 59 токенов, перечисленных на Upbit, только KITE (вырос на 232,8%) и BARD (вырос на 9,3%) закончили с положительными результатами. Только 8 токенов смогли удержать свои потери ниже 50%.

8 прибыльных токенов на Bithumb представляют более разнообразную выборку.

KITE зафиксировал значительное отклонение с увеличением на 209,6%. Тем не менее, важно отметить, что этот токен был перечислен всего четыре месяца, поэтому считать его производительность устойчивым долгосрочным результатом все еще преждевременно. Аналогично, следует проявлять осторожность при рассмотрении STABLE и DEXE из-за их трек-рекорда всего за три месяца.

Более показателен случай PAXG. Как токен, привязанный 1:1 к текущей цене золота на спотовом рынке, его увеличение на 69,0% было полностью вызвано стабильным ростом цены золота к 2025 году. Эта производительность не имеет отношения к фундаментальным показателям криптовалютного рынка и лишь отражает макротренд золота. Другими словами, самый надежный способ получить прибыль на Bithumb, к удивлению, не инвестировать в сами криптовалютные проекты.

Заключение

Это исследование заключает, что производительность токенов, недавно перечисленных на корейских биржах в 2025 году, не показывает фундаментальных различий на структурном уровне по сравнению с Binance. Несмотря на высокую долю участия розничных инвесторов на корейском рынке, различия в стратегиях листинга между биржами и различные регуляторные среды, средний убыток для покупателей в первый день на трех основных биржах составляет около 70%.

Мы считаем, что основное понимание, выявленное этими данными, заключается в следующем: Корень проблемы заключается не в конкретных стандартах листинга определенной биржи или качестве отдельных токенов, а в присущей структурной динамике самих событий листинга. Когда токен впервые перечисляется на основной бирже, розичный спрос резко возрастает, что приводит к росту цены в первый день. Со временем цена естественным образом корректируется, что приводит к убыткам для покупателей в первый день. Схожая производительность между токенами, перечисленными как на основных биржах, так и только на одной, дополнительно подтверждает, что эти убытки не связаны с конкретной биржей или токеном, а происходят из структурных особенностей события листинга.

Важно отметить, что это исследование измеряет производительность конкретной единственной стратегии: покупка по цене закрытия в первый день и удержание до настоящего времени. Если используются краткосрочные торговые стратегии, использующие колебания цен в дни после листинга, или стратегии, которые входят после значительной коррекции цены, могут быть достигнуты совершенно разные выводы. Однако такие стратегии требуют точного времени и сильно отличаются от фактического поведения большинства розничных инвесторов.

Данные за 2025 год предоставляют четкое понимание: покупка токена исключительно потому, что он недавно перечислен на крупной бирже, является систематически убыточной стратегией, независимо от выбранной биржи. Это явление не уникально для корейского рынка, а является глобальной структурной проблемой. Причина не в том, что биржи выбирают проекты низкого качества, а в том, что само событие листинга создает динамику концентрированного спроса, которая постоянно работает против покупателей в первый день.

Ссылка на оригинальную статью