Почему биткойн, который должен был достичь 150 000 долларов, упал в цене вдвое, и кто на самом деле стоит за этим — Джейн Стрит?

Автор: Джастин Бечлер

Составлено: AididiaoJP, Foresight News

Биткойн сейчас должен стоить не менее 150 000 долларов; это всем известно.

Но почему фактическая цена не достигает этого уровня? Ответ на этот вопрос дает федеральный иск, поданный вчера в Манхэттене.

Давайте впервые соединим три вещи: федеральное дело об инсайдерской торговле, возникшее из частного группового чата под названием «Секрет Брайса»; программу, которая подавляет цены на биткойны, обрушивая рынок ровно в 10 утра каждый день до конца 2025 года; и нераскрытую книгу деривативов — это может превратить крупнейшие в мире активы ETF на биткойны в инструмент подавления биткойна.

Все три подсказки указывают на одно и то же имя: Джейн Стрит Капитал.

Стажер

История начинается с интерна по имени Брайс Пратт.

Брайс прошел стажировку в Terraform Labs, сингапурской компании, стоящей за алгоритмической стабильной монетой UST и ее токеном Luna. В сентябре 2021 года он покинул Terraform и присоединился к Jane Street в качестве штатного сотрудника.

Джейн-стрит — это также место, где SBF научился торговать, прежде чем основать FTX и Alameda Research. Многие из его коллег либо были выходцами из Джейн-стрит, либо имели с ней тесные связи.

Согласно иску, поданному администратором по делу о банкротстве Terraform Тоддом Снайдером, Брайс стал связующим звеном между своим прежним и новым работодателем через чат-группу, упоминаемую в судебных документах как «Секрет Брайса».

В иске утверждается, что Jane Street использовала эту группу для получения важной непубличной информации о внутренних финансовых операциях Terraform.

Критический момент наступил 7 мая 2022 года. Terraform вывела 150 миллионов долларов UST из децентрализованной торговой платформы Curve 3pool — это был основной пул ликвидности для стейблкоина. В течение десяти минут после вывода средств, до того как Terraform объявила об этом, кошелек, связанный с Jane Street, вывел из этого пула 85 миллионов долларов UST.

Что произошло дальше, хорошо известно. Давление со стороны продавцов привело к тому, что UST начал отрываться от паритета, и в течение нескольких дней алгоритмический механизм Luna полностью развалился, что привело к массовому увеличению выпуска токенов, испарению 40 миллиардов долларов рыночной стоимости и оставляя розничных инвесторов ни с чем.

В иске утверждается, что Jane Street точно ликвидировала свои позиции «всего за несколько часов до краха экосистемы Terraform», избежав потенциальных убытков в размере более 200 миллионов долларов. В документах четко указано: эти сделки «не могли быть осуществлены без использования инсайдерской информации».

Jane Street ответила, что иск является «нелепым» и «необоснованным», утверждая, что убытки держателей Terra и Luna были вызваны мошенничеством со стороны Terraform.

Кстати, До Квон в настоящее время отбывает 15-летний тюремный срок. Снайдер также подал иск против Jump Trading по тем же причинам, требуя 4 миллиарда долларов в качестве компенсации ущерба. Похоже, что это систематическое расследование поведения институциональных инвесторов во время краха Terra, а не только против Jane Street.

Часы начинают тикать

Начиная с конца 2024 года и вплоть до 2025 года, цены на биткойны демонстрировали загадочное для трейдеров явление:

Каждый день в 10 утра (по восточному времени), что совпадает с открытием фондового рынка США, биткойн подвергался резкой распродаже. Это падение было очень точным, явно вызванным действием программы, и его масштабы были возмутительными, совершенно не связанными с общей рыночной тенденцией. Он был специально нацелен на долгосрочные позиции с высоким уровнем левериджа, что вызвало цепь ликвидаций, а затем цена восстановилась в течение нескольких часов.

Два основателя компании Glassnode, занимающейся аналитикой блокчейна, зафиксировали эту закономерность. Они отслеживали торговые данные в течение нескольких месяцев и обнаружили, что тенденция была совершенно очевидна. График за декабрь прошлого года показал, что биткойн упал с 89 700 до 87 700 долларов в течение нескольких минут после открытия рынка в 10 утра, при этом 171 миллион долларов в длинных позициях мгновенно испарился, но цена постепенно восстановилась.

Это происходило каждый день без исключения.

Как назначенный маркет-мейкер и уполномоченный участник нескольких биткоин-ETF, Jane Street обладала как спотовыми активами, так и инфраструктурой для крупномасштабных распродаж. Сбивая рынок в периоды наименьшей ликвидности, они могли снижать цены, вызывать каскад ликвидаций среди трейдеров, использующих кредитное плечо, а затем выкупать активы по более низким ценам. Эта операция прошла беспрепятственно: сначала было создано падение, затем началась «донная рыбалка».

Затем произошло нечто интересное.

Основатели Glassnode отметили, что сразу после обнародования документов по иску Terraform в начале прошлого года эти ежедневные внезапные обвалы прекратились. Цены на биткойны значительно стабилизировались. Это было не совпадение — было очевидно, что компания внезапно поняла, что юристы придут проводить аудит.

Но эта стабильность продлилась недолго. В третьем квартале 2025 года распродажа в 10 утра вернулась, и к концу года она полностью восстановила свою прежнюю «славу».

Проще говоря: Jane Street проявляла осторожность в отношении обвала рынка, когда находилась под пристальным вниманием юристов, но как только напряжение спало, она возобновила свою деятельность.

Количественные машины

В отчете 13F за четвертый квартал 2025 года Jane Street раскрыла, что владеет более 20,31 млн акций IBIT (биткойн-ETF BlackRock) на сумму около 790 млн долларов. Только за этот квартал они увеличили свои активы на 7,1 миллиона акций на сумму 276 миллионов долларов. В прошлом году их общие активы IBIT достигли 2,5 миллиардов долларов.

В то же время они активно скупали акции MicroStrategy, увеличив свои вложения на 473% до более чем 950 000 акций на сумму около 121 миллиона долларов. Напротив, BlackRock и Vanguard распродавали акции MicroStrategy, избавляясь от миллиардов.

Многие крипто-СМИ увидели эту форму 13F и воскликнули: «Вау, институциональные инвесторы выходят на рынок!» Но те, кто действительно понимает структуру рынка, могли заметить, что что-то не так.

Не похоже ли, что они оптимистично настроены по отношению к биткойну и создают крупные позиции? Это потому, что вы не понимаете, чем занимается Jane Street.

Jane Street — одна из четырех компаний, которые могут физически «создавать и погашать» IBIT; три другие — Virtu Americas, JPMorgan и Marex. Она также является уполномоченным участником ETF-фондов Fidelity и WisdomTree Bitcoin. Что означает этот статус? Это означает, что они имеют прямой доступ к каналу, который связывает цены ETF с реальным биткоином. Они могут использовать реальные биткойны для входа и выхода из ETF, осуществляя арбитраж между ценами фондов и спотовыми ценами, а также накопление активов, которые обычные люди не могут накопить.

Другими словами, Jane Street владеет «трубопроводом», соединяющим биткоин-ETF и реальный биткоин, в то время как другие компании его не имеют.

Невидимая книга

Бывший менеджер хедж-фонда Майкл Грин заявил, что те, кто интерпретирует отчет Jane Street по форме 13F как оптимистичный сигнал, вызывают у него «неприятные ощущения». Он указал, что активы IBIT компании Jane Street «почти наверняка компенсируются нераскрытыми опционами и фьючерсными позициями» и «они абсолютно не создают позицию по биткойну; это стандартное поведение маркет-мейкера».

Бывший частный трейдер Райан Скотт высказался еще более прямо: «Любой, кто воспринимает это как положительный сигнал, по сути является «заключенным в камере смертников» в финансовом мире. Это следует понимать как: «Угадайте, кто еще владеет нераскрытыми хеджирующими деривативами?»

Николас Батия подытожил это одной фразой: Jane Street владеет IBIT для продажи опционов, арбитража и участия в различных видах количественной торговли.

Что это означает для тех, кто владеет биткойнами или IBIT?

В отчете 13F раскрываются только длинные позиции по акциям; раскрытие информации об опционах, фьючерсах или свопах не требуется. Поэтому, когда Jane Street заявляет, что владеет акциями IBIT на сумму 790 миллионов долларов, вы не имеете представления, застрахованы ли эти акции пут-опционами, компенсированы ли короткими фьючерсами или включены в какую-то опционную стратегию — возможно, что их фактическая подверженность риску в отношении биткойна равна нулю или даже отрицательна (т. е. короткая).

В данном случае у них есть достаточная мотивация использовать свое привилегированное положение в качестве уполномоченного участника, чтобы обрушить спотовые цены, вызвать ликвидацию позиций других участников и извлечь прибыль из разницы в ценах.

Возникает вопрос: Джейн-стрит оптимистично или пессимистично настроена по отношению к биткойну? В соответствии с действующими правилами раскрытия информации, она не обязана отвечать.

Прецедент

Поведение Jane Street на рынке биткойнов не подвергалось тщательной проверке со стороны регулирующих органов, но на других рынках это имело место.

В 2025 году Комиссия по ценным бумагам и биржам Индии вынесла длинное 105-страничное постановление о наложении штрафа, обвинив Jane Street в манипулировании опционами на индекс BANKNIFTY на индийском рынке.

Индийская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) установила, что компания Jane Street за два года заработала 365 миллиардов рупий (около 4,3 миллиарда долларов) благодаря скоординированной торговле на спотовом рынке и рынке деривативов, причем за один день она заработала 73,5 миллиарда рупий (около 880 миллионов долларов). Регулирующий орган четко заявил: такое поведение является незаконным в любой стране с нормальным финансовым регулированием. Затем они ограничили торговую деятельность Jane Street.

Посмотрите на их операционную модель в индийских индексных деривативах: используя преимущества скорости и масштаба, они сначала манипулировали одним рынком, а затем получали прибыль на рынке деривативов, расположенном выше него.

Теперь вопрос в том, является ли рынок биткойнов таким же?

Более 21 млн.

Жесткий лимит в 21 миллион поддерживается сетью узлов Bitcoin, распределенных по всему миру.

Но для того, чтобы этот предел был эффективным, необходимо выполнение одного условия: ценообразование должно быть реальным, а рынок должен отражать подлинный спрос и предложение. Учреждения, владеющие биткойнами или продуктами, связанными с биткойнами, должны делать это потому, что они искренне верят в них, а не потому, что рассматривают их как «сырье» для невидимых стратегий с производными финансовыми инструментами.

Другими словами, ограничение в 21 миллион имеет смысл только в том случае, если оно основано на принципе «рынок честен».

А теперь?

Jane Street — одна из четырех компаний, владеющих ключами к инфраструктуре ETF Bitcoin. Федеральное правительство подало на нее в суд за предполагаемое использование инсайдерской информации для совершения махинаций и содействие уничтожению рыночной стоимости в размере 40 миллиардов долларов. Ее обвиняют в том, что она в течение нескольких месяцев использовала программные распродажи для подавления цен на биткойны. Он занимает крупнейшую публично раскрываемую позицию в ETF, одновременно ведя портфель деривативов, который может создавать впечатление оптимистичного настроя, хотя на самом деле является пессимистичным.

Таким образом, ограничение в 21 миллион, установленное Джейн-стрит, является лишь цифрой. Потому что он может бесконечно создавать «синтетические» биткойны через нераскрытые деривативы в дополнение к своим запасам ETF.

Биткойн действительно является дефицитным на уровне протокола, но механизм определения цены выше него был коррумпирован компанией, которая рассматривает привилегии как банкомат. И действующие правила раскрытия информации удобно позволяют ей продолжать это делать, причем никто не может этого увидеть.

Каждый владелец биткойнов должен знать ответ: какова истинная позиция Jane Street — длинная или короткая?

Пока это неизвестно, цены на биткойны определяет не рынок, а Jane Street.