Возвращение к RWA: Первая транзакция почти 50 000 человек в цепочке блоков была не Bitcoin, а фондовыми индексами и сырой нефтью

I. Выходные и набор данных

28 февраля США нанесли авиаудары по Ирану.

Поскольку это был уикенд, традиционные мировые рынки были закрыты, но @HyperliquidX заработал, и большое количество пользователей впервые перешли к внутрицепочечной торговле сырой нефтью. Когда 2 марта открылись рынки сырьевых товаров, цена на сырую нефть марки Brent взлетела, и объем торговли RWA на Hyperliquid достиг своего первого пика.

Кризис не быстро рассеялся из-за победы операции по убийству Хаменеи. По мере развития событий объем торговли RWA на Hyperliquid продолжал бить рекорды в течение следующих двух недель, достигнув пика 10 марта, при этом открытый интерес на рынке HIP-3 также превзошел исторический максимум в 1,3 миллиарда долларов.

Источник: https://loris.tools/hip3

Все это благодаря HIP-3 от Hyperliquid:

Обновление протокола, которое позволяет любому создавать рынки вечных контрактов без разрешения.

Вчера исследовательский отчет о Hyperliquid, опубликованный @smartestxyz, выявил явление, которое большинство игнорировало: эти рынки HIP-3 не только обслуживают пользователей криптовалют; они могут привлекать людей, которые никогда не взаимодействовали с криптовалютами, к цепочечной деятельности.

В отчете отслеживался показатель под названием "Не крипто-первичные пользователи": пользователи, чья первая цепочечная транзакция была RWA Perp, а не криптовалюта. По состоянию на март 2026 года это число составляло 49 602. Почти 50 000 человек впервые столкнулись с криптовалютой не из-за Bitcoin, а из-за фондовых индексов, золота и сырой нефти.

Если разбить это по конкретным активам, то картина становится еще интереснее:

Источник: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

В этот список входят не только традиционные товары и акции голубых фишек, но также SpaceX с 727 пользователями и OpenAI с 458 пользователями. Эти две компании не котируются на бирже, и для розничных инвесторов нет традиционных каналов для торговли их акциями, тем не менее, первая транзакция некоторых пользователей была с ними, что было облегчено продуктом @ventuals.

Возможно, из-за того, что я столкнулся с слишком множеством взлетов и падений в повествованиях, у меня всегда было предвзятое мнение против нарратива RWA, который начал появляться в 2018 году (когда он еще назывался STO, предложение токенов безопасности): Я думал, что это институциональный нарратив, распределение традиционных финансов на крипторынке, и это мало что имеет общего с нами, коренными жителями криптомира. Но история, рассказанная этим набором данных, совершенно противоположна.

Дифференцированные активы приводят к дифференцированной базе пользователей.

Я забыл, кто сказал это после прочтения, но я думаю, что это самое точное резюме трека RWA, заставившее меня понять, что мое прошлое понимание RWA было неправильным, и показавшее мне, что RWA действительно может привлечь пользователей из TradFi. Это расширяет границы финансового рынка, предоставляя активы и опыт, которые традиционные финансы не могут предложить, и обслуживая пользователей, которых традиционные финансы не могут охватить.

Hyperliquid вновь разжег мою надежду на RWA.

II. Почему традиционные финансы не могут обслуживать этих людей

Чтобы понять основное ценностное предложение RWA, нужно четко понимать, почему почти 50 000 адресов пришли в цепочку и обратились в Hyperliquid, а не в традиционные брокерские компании.

Источник: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

С моей точки зрения, я считаю, что есть несколько причин:

1) Глобальный доступ:

Для людей в таких странах, как США и Европа, где финансовая инфраструктура хорошо развита, трудно понять, насколько сложно большинству людей в мире торговать акциями США или сырой нефтью. Для открытия брокерского счета требуется KYC, пополнение счета и удостоверение личности или виза из определенных регионов, в то время как брокеры CFD, как альтернативный путь, ограничены или имеют плохую репутацию во многих странах. Это на самом деле самый большой разрыв в финансовом мире:

То, что вы считаете само собой разумеющимся, как «открыть приложение и сделать заказ», просто не существует для большинства людей в мире. На Hyperliquid вы можете торговать, просто подключив свой кошелек, без ограничений KYC и гражданства. (Конечно, отсутствие KYC также означает, что некоторые люди неизбежно будут использовать это для анонимной торговли и уклонения от уплаты налогов, что не является целью создания платформы, но действительно является одной из объективных причин ее использования.)

2) Крайне низкие барьеры:

Традиционные финансовые инструменты обычно имеют концепцию «одного контракта»: контракт на фьючерсы на сырую нефть WTI от CME имеет размер контракта 1000 баррелей, что при цене нефти 100 долларов составляет около 70 000 долларов, и даже микроконтракты требуют 100 баррелей, примерно 7000 долларов. Брокеры по фьючерсам обычно также имеют минимальные требования к финансированию и капиталу, тогда как на Hyperliquid вы можете открыть позицию всего за несколько долларов.

3) Более высокий кредитный рычаг:

США Регулирование T предусматривает максимальный кредитный рычаг 2x для маржинальной торговли акциями (позиции с переносом на следующий день). Трейдеры, торгующие по схеме "дневной трейдинг", могут использовать кредитный рычаг до 4x в течение дня, но только если их уставный капитал не менее 25 000 долларов США. Иными словами, вам сначала нужно иметь 25 000 долларов США, чтобы иметь право на кредитный рычаг 4x. На Hyperliquid RWA Perp может предложить кредитное плечо 20x без минимального требования к марже счета.

4) Эксклюзивные продукты:

Развертывание HIP-3 без разрешения означает, что любой может создавать торговые продукты, которых нет в традиционной финансовой системе. Например, доступ к непро listed компаниям, таким как SpaceX, OpenAI и Anthropic, в которых розничные инвесторы не имеют каналов для торговли на традиционном рынке, может быть получен здесь, поскольку разработчики HIP-3 могут запустить их, заложив HYPE.

5) Опыт 24/7:

На традиционных товарных и фондовых рынках строгие часы торговли. Хотя крупные биржи постоянно работают над продлением часов торговли — CME Globex уже продлил часы торгов в будние дни до 23 часов (с перерывом всего на 1 час на обслуживание), Nasdaq подала в SEC предложение 23/5 (добавив ночные торги с 9 вечера до 4 утра), а NYSE получила предварительное одобрение на 22/5, — большинство этих усилий направлены на решение проблем в будние дни, оставляя выходные в вакууме.

Выходные 28 февраля — лучший пример: атаки США по Ирану вызвали беспорядки на рынке, но традиционные биржи были закрыты, и вы могли только ждать до понедельника, чтобы торговать сырой нефтью, фьючерсами на фондовые индексы, серебром и золотом. В отличие от этого, RWA Perp, развернутый на Hyperliquid, был действительно доступен 24/7, открыт круглый год.

Источник: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

Традиционные финансы в настоящее время не могут достичь ни одной из этих пяти целей:

• Глобальный доступ

• Крайне низкие барьеры

• Более высокий кредитный рычаг

• Эксклюзивные продукты

• Опыт работы 24/7

Хотя традиционные финансовые учреждения попытаются приблизиться к некоторым из них в обозримом будущем, практически невозможно удовлетворить все пять одновременно в рамках существующей нормативно-правовой базы и структуры рынка. Поэтому окно для RWA для привлечения новых пользователей может быть намного длиннее, чем многие думают.

III. Два типа спроса на RWA: Торговля и владение

Пользователи, которые переходят на on-chain для получения доступа к RWA, на самом деле имеют два разных требования:

1) Торговля: Трейдеры хотят получить кредитное плечо, доступ 24/7 и низкие барьеры. Большинство из 50 000 пользователей, не использующих криптовалюту в первую очередь, должны относиться к этой категории, что соответствует позиционированию и профилю пользователя Hyperliquid.

Формой продукта, удовлетворяющей этому требованию, является Perp. Однако Perp и контракты на разницу цен (CFDs), предлагаемые традиционными брокерами CFD (IG, Plus500, CMC Markets), по сути, очень похожи, поскольку оба являются производными инструментами с расчетным хеджированием, не имеющими срока действия, и предназначенными для отслеживания цены базовых активов.

Марко Антонио Рибейру, технический директор компании @OstiumLabs однажды сказал очень подходящую фразу.

Источник: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

Perp имеет два основных преимущества по сравнению с CFD:

Первое - это ставка финансирования, периодический механизм оплаты комиссии между длинными и короткими позициями, который автоматически создает стимулы для возврата цены к базовому активу, когда цена Perp отклоняется. Это основной механизм, который поддерживает цены Perp в соответствии с традиционными рыночными ценами, чего не хватает CFD. Второе - это самохранение; ваши средства всегда находятся в цепочке, а не в руках брокера. Основная проблема с CFD заключается в том, что брокер является вашей контрагентом; когда вы получаете прибыль, они теряют деньги, что приводит к конфликтам интересов, которые приводят к тому, что многие недобросовестные брокеры манипулируют котировками, проскальзыванием и удерживают прибыль.

В конечном итоге, трейдеров не волнует, действительно ли они владеют баррелем сырой нефти или контрактом на индекс; их волнует быстрое вхождение и выход, чтобы получить прибыль от разницы в ценах и волатильности, и то, что они могут беспрепятственно выводить прибыль, а не иметь дело с недобросовестными брокерами под предлогом нарушений регулирования. В связи с этим цепочки платформ, такие как @HyperliquidX и новые платформы RWA Perp, такие как @OstiumLabs имеют явное преимущество.

2) Хранение:

Но также существует значительный разрыв спроса на хранение, а не на торговлю. Долгосрочные вложения в акции США, глобальные индексы или даже управление частью средств в качестве пенсионных фондов - это потребности, которые разделяют многие пользователи за пределами США, включая меня, как одного из многих пользователей, желающих вкладывать средства в акции США и активы, связанные с ИИ, с использованием доллара в качестве среднего показателя.

Формой продукта, удовлетворяющей этот спрос, является токенизированная акция, токенизированные активы, обеспеченные реальными акциями в соотношении 1:1, которые хранятся у депозитария. Его механизм ценообразования совершенно отличается от ставки финансирования Perp: он основан на подписках и выкупе. Когда ценовая стоимость в цепочке отличается от NAV, арбитражеры могут выравнивать разницу в ценах путем чеканки (покупка базовых акций → чеканка токенов для продажи) или погашения (покупка токенов → погашение базовых акций для продажи), следуя той же логике, что и ETF.

Для этого типа пользователей требования совершенно другие: нет необходимости в кредитном плече, нет необходимости в постоянной торговле, но есть потребность в реальном обеспечении активами, гарантиях соблюдения и безопасности долгосрочного хранения. На этом этапе репутация и поддержка эмитента становятся критически важными. Если пользователь не доверяет конкретному эмитенту или не верит, что он продолжит работать, он может просто вывести свои средства и положить их в традиционный брокерский счет для покупки акций, что сложно, но внушает уверенность.

В настоящее время это не является основным направлением Hyperliquid. Hyperliquid занимается синтетическими перпами, которые по сути являются более надежными контрактами на разницу цен (CFD), обслуживающими сообщество трейдеров. Линия удержания больше относится к эмитентам токенизированных акций, таким как @OndoFinance и @xStocksFi, которые развивают это направление: использование обеспечения реальными активами 1:1, лицензированного хранения и соответствующих структур для завоевания доверия долгосрочных держателей.

На сцену выходят даже традиционные финансовые гиганты: ICE, материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, недавно сделала стратегические инвестиции в @okx с оценкой в 25 миллиардов долларов, планируя в будущем предложить токенизированные версии акций, котирующихся на NYSE, явно обслуживая пользователей, которые в основном держат их в среднесрочной и долгосрочной перспективе, с краткосрочной торговлей как второстепенной задачей.

Эти два направления быстро развиваются, но у них также есть общая структурная проблема:

Традиционные рынки закрыты в выходные.

IV. Основная проблема, которую нужно преодолеть: Цены в выходные

Честно говоря, инфраструктура для RWA уже более развита, чем многие люди себе представляют. Hyperliquid HIP-3 достиг совокупного торгового объема в 110 миллиардов долларов всего за несколько месяцев, токенизированные акции Ondo (Ondo Global Markets) имеют TVL, близкую к 700 миллионам долларов, а xStocks имеет совокупный торговый объем в 3 миллиарда долларов, что указывает на то, что спрос полностью подтвержден. Где есть спрос, там есть маркетмейкеры; где есть маркетмейкеры, там есть ликвидность, и маховик может начать вращаться.

Однако цены в выходные остаются сложной проблемой. В конце концов, определение цены традиционных активов по-прежнему происходит на традиционных торговых площадках, а цены в выходные не привязаны к ним, и это факт, который нельзя изменить в краткосрочной перспективе.

Для Perp отсутствие привязки означает, что цены могут быть манипулированы, и маркетмейкеры сталкиваются с нехеджированными рисками; для Tokenized Stock без действующего механизма чеканки/выкупа арбитраж невозможен, и цены на цепочке могут отклоняться от NAV в краткосрочной перспективе. Конечно, влияние на трейдеров и держателей разное. Для трейдеров нестабильные цены в выходные могут быть фатальными; кредитное плечо усиливает все, а отклонения цен могут привести к ложным ликвидациям или невозможности остановить убыточные сделки. Но для держателей это не обязательно проблема, если они не могут торговать все время; отсутствие ликвидности в выходные приемлемо, поскольку они не планируют продавать свои пенсионные накопления в выходные.

В настоящее время реакция всей индустрии на эту проблему разделена на два лагеря:

1) Консерваторы: Отсутствие торговли в выходные, принятие ликвидного вакуума

@OstiumLabs, который занимается RWA Perp, идет по этому пути; заказы нельзя размещать, когда традиционные рынки закрыты, и обновления Oracle прекращаются. @OndoFinance и @xStocksFi, которые предоставляют токенизированные акции, по сути, также консервативны, поскольку чеканка и выкуп происходят только в часы торгов акциями в США. Хотя токены можно торговать на DEX в выходные, официальный представитель не предоставляет гарантий ликвидности; торговля 24/7 не равна точным ценам 24/7.

2) Радикалы: Создают собственное определение цен на выходные

Крупнейший разработчик HIP-3 на Hyperliquid, @tradexyz, является пионером этой фракции. Его решение называется Discovery Bounds, что по сути является ценовым лимитом. В версии 1 в качестве границы для выходных цен используется ±5% от цены закрытия в пятницу, при достижении которой она блокируется. Версия 2 внесла улучшения: если цена постоянно достигает верхнего предела, система повышает общий предел, максимум до двух раз, увеличивая общий диапазон примерно до ±15,8%, но в любой момент мгновенное окно остается ±5%.

Честно говоря, ценовые лимиты не являются чем-то новым для инвесторов в китайские акции категории А: на основной бирже это ±10%, на научно-технической инновационной бирже ±20%, а на акциях ST ±5%. Крах фондового рынка в 2015 году доказал, что у ценовых лимитов тоже есть ограничения: когда многие акции достигают нижнего предела и эти акции блокируются на несколько дней, выбраться невозможно. Однако, с постоянным продлением традиционных рыночных часов торгов, @tradexyz должен охватывать только менее чем 48-часовой вакуумный период в выходные (который может сократиться до примерно 25 часов после того, как Nasdaq внедрит режим 23/5). После открытия традиционных рынков в понедельник, внешнее ценовое якорение восстанавливается, и общий риск может быть поглощен за счет глубокой ликвидности традиционных рынков. По сути, Trade.xyz действует как амортизатор для снижения рисков заранее, позволяя трейдерам постепенно хеджировать и корректировать позиции в течение выходных, а не накапливать все давление в момент открытия рынка в понедельник, тем самым снижая интенсивность открытия.

@tradexyz не единственный радикальный игрок 24/7.

@Dreamcash (стратегические инвестиции Tether в феврале 2026 года, расчет USDT0, запуск рынков для S&P 500, золота, серебра и т. д.), @felixprotocol (расчет в USDH, также управляет протоколами DeFi-кредитования и стейблкоинами модели CDP, а также сотрудничает с Ondo для внедрения спотовых акций), и @kinetiq_xyz (первый в цепочке блокчейна в США) Treasury Perp USBOND) — это все поставщики HIP-3, которые разместили свои рынки RWA Perp на Hyperliquid и в значительной степени следовали парадигме дизайна рынка 24/7, разработанной @tradexyz. Это уже лучшее доступное переходное решение.

Хотя активы, размещенные этими поставщиками, имеют значительный перекрывающийся диапазон, интересно, что это, похоже, не случай внутренней конкуренции, а скорее логика брокерской деятельности: у каждого поставщика есть свой фронтенд, сообщество пользователей и каналы привлечения клиентов. Их пользователи могут не знать о других поставщиках и могут не переходить на смешанный интерфейс пользователя основного сайта Hyperliquid для торговли, и данные это подтверждают:

Источник: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Среди почти 50 000 пользователей, которые впервые вошли на Hyperliquid из-за традиционных активов, TradeXYZ внес 92,75% (46 005 человек), Ventuals 3,73% (1851 человек), Dreamcash 2,02% (1000 человек), Felix 1,02% (508 человек) и Kinetiq 0,48% (238 человек). Каждый разработчик HIP-3 привлекает в экосистему Hyperliquid различные профили новых пользователей через свои соответствующие интерфейсы и каналы привлечения клиентов.

V. До выхода на IPO: То, что Уолл-стрит не может сделать

Корень проблемы с ценами в выходные заключается в том, что внутрицепочечные активы зависят от внешней привязки к традиционным рынкам; когда традиционные рынки закрываются, эта привязка нарушается. Так почему бы не создать возможности для базовых активов, которых нет на традиционных рынках?

Активы до IPO — это именно такая возможность.

Мировой рынок прямых инвестиций — это рынок в триллион долларов. На традиционных рынках розничные инвесторы имеют только два пути для инвестирования в компании до IPO: во-первых, стать квалифицированным инвестором для участия через фонды прямых инвестиций с порогом в миллион долларов или, во-вторых, приобрести старые акции, переданные сотрудниками, на платформах вторичного рынка, таких как Forge Global или EquityZen, которые имеют крайне низкую ликвидность.

@ventuals — это проект, заполняющий этот пробел на Hyperliquid, предоставляя Perp, который отслеживает оценки частных компаний, позволяя пользователям получать доступ к ценам на изменения оценок, при этом цены по контракту равны оценкам компаний, деленным на 1 миллиард. Контракты рассчитываются в USDH с максимальным кредитным плечом 3x.

Конечно, определение стоимости частной компании Perp (Oracle Price) - это задача. Подход Ventuals интересен: Oracle Price - это взвешенный синтез внецепочных данных оценки и цепочки Mark Price. Внецепочечная часть соединяется с Notice (платформа для данных оценки частных компаний), в то время как цепочка - это 2-часовая EMA Mark Price. Эти два элемента синтезируются в Oracle Price с весом 1/3: 2/3 и обновляется каждые 3 секунды. Краткосрочные колебания рыночной цены также ограничены, чтобы предотвратить манипуляции.

Когда целевая компания становится публичной, Perp от Ventuals будет урегулирован. После открытия в первый день торгов рыночная цена превратится в эталон для реальных биржевых цен, а цена Oracle будет напрямую равна рыночной цене, больше не ссылаясь на данные оценки с платформы Noice. После закрытия все позиции Ventuals будут урегулированы по цене закрытия, превращая Pre-IPO Perp в урегулирование на основе результатов IPO в первый день, что означает, что трейдеры фактически участвуют в ценовой игре IPO, напоминая рынок предсказаний для новых монет на Polymarket.

Интересно, что согласно данным Ventuals:

Источник: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

31% пользователей Ventuals совершили свою первую транзакцию в цепочке блоков на рынке Ventuals, причем почти треть из них вошла в экосистему Hyperliquid благодаря Pre-IPO Perp. 25% пользователей торгуют только в Ventuals и не пользуются никакими другими HIP-3 Deployer. Это подтверждает наше предыдущее утверждение о том, что RWA действительно привлекает независимую группу пользователей.

VI. Некоторые возможности производных инструментов для RWA

Однако RWA — это не только торговля и удержание; это также стимулирование новых производных требований:

1) Внутрицепочечные опционы: @ryskfinance @DeriveXYZ Когда люди начинают держать и торговать акциями внутри цепочки, спрос на опционы является естественным продолжением, поскольку профили двух типов пользователей значительно пересекаются. Например: 1) Владелец токенизированных акций TSLA хочет получать дополнительный доход, держа их в долгосрочной перспективе: продавать опционы с покрытием для получения премии по опциону; 2) Трейдер, занимающий длинную позицию по TSLA Perp, хочет застраховать свою леверидж-позицию, купив опционы пут для ограничения снижения риска; 3) Кто-то, кто оптимистично настроен по отношению к TSLA, но считает текущую цену высокой, хочет заработать деньги, ожидая коррекции: продавать опционы пут с обеспечением наличными, готовый купить, если цена упадет до целевой, иначе просто заработать премию по опциону.

В прошлом внутрицепочечные опционы на акции не существовали, потому что отсутствовало ключевое звено: маркет-мейкерам требовалось хеджировать дельту опционов, покупая и продавая ордера на покупку-продажу с базовыми активами, но для выполнения этого хеджирования не было достаточно глубоких площадок для торговли акциями или фьючерсами внутри цепочки. Теперь, когда объем ежедневных торгов по контракту TSLA Perp на HIP-3 составляет несколько сотен миллионов долларов, это предварительное условие выполнено.

@RyskFinance уже проверила опционы с покрытием и опционы с залогом наличными для криптовалют на Hyperliquid, поэтому добавление фондовых опционов является естественным шагом, поскольку контрагенты могут напрямую хеджировать дельту на Perp от Hyperliquid. @DeriveXYZ также поддерживает депозиты Hyperliquid и использует HYPE + USDH в качестве обеспечения, в настоящее время сосредоточившись на криптовалютах, но когда ликвидность фондового Perp будет достаточно глубокой, опционы RWA на цепочке станут просто вопросом добавления базового актива.

2) Рынок займов акций на цепочке: @jup_lend @kamino @TermMaxFi С быстрым ростом TVL токенизированных акций рынок займов естественным образом следует за ним. Это не просто простая логика "использование токенизированного TSLA в качестве обеспечения для получения USDC" (хотя это само по себе огромный спрос, поскольку долгосрочные держатели не хотят продавать акции, но нуждаются в ликвидности). Более интересно, что кредитование может помочь разблокировать ряд структурных стратегий:

• Циклический процесс: Обеспечьте токенизированные акции TSLA → Возьмите в долг USDC → Купите больше токенизированных акций TSLA → Обеспечьте заново, увеличивая долю TSLA в цикле. Композиционность на цепочке сильнее, одобрение брокера не требуется.

• Арбитраж ставок финансирования: Когда ставка финансирования для TSLA perp положительна (долгие платят коротким), вы можете взять в долг USDC и открыть длинную позицию по токенизированным акциям TSLA (держать спот) + открыть короткую позицию по TSLA Perp (хеджировать направленный риск). Напротив, когда ставка финансирования отрицательна, возьмите в долг токенизированные акции TSLA и продайте (продайте на месте) + займите длинные фьючерсы на TSLA (хеджирование направленного риска). Обе стратегии получают прибыль от разницы между ставкой финансирования и ставкой заемщика. Вы даже можете использовать протоколы свопов процентных ставок, такие как @SupernovaLabs_, @ipor_io и @boros_fi для фиксации затрат на заем или колебаний ставок финансирования! Это цепочка классического арбитража "Кэш энд Кэрри".

Инфраструктура, поддерживающая эти стратегии, быстро формируется. Экосистема @solana развивается быстрее всего: @kamino уже приняла xStocks в качестве залога для выдачи стейблкоинов, @jup_lend также интегрировала xStocks, а @falconfinance принимает xStocks для выпуска синтетических долларов USDf. На стороне Ethereum/BNB, @TermMaxFi запустил первый рынок кредитования с фиксированной ставкой, используя токенизированные акции Ondo в качестве залога в цепочке BNB. С развитой инфраструктурой кредитования, увеличением ликвидности Perp и ростом токенизированных акций, эти три фактора взаимодополняют друг друга, создавая эффект инерции.

VII. Надеюсь, на этот раз все действительно будет по-другому

Если вы достаточно долго работаете в криптоиндустрии, то, увидев слова «традиционные активы на блокчейне», у вас может возникнуть рефлекторное опасение, поскольку это уже не первый случай.

1) Бум STO в 2018-2019 годах

Polymath, Harbor и Securitize собрали много денег, рассказывая историю о «соответствии требованиям токенизации». Но вовлеченность была низкой, они слишком усердствовали с предложением, тратя много энергии на правовые рамки и регуляторные связи с эмитентами активов, в конечном итоге делая это сложнее, чем традиционные IPO. Более фатальным было сосредоточение внимания на токенизации прямых инвестиций, которые сами по себе имеют ограниченные периоды продажи; выпущенные токены также должны ждать истечения периодов блокировки перед торговлей, что приводит к отсутствию ликвидности на вторичном рынке. В конечном итоге выжила только Securitize благодаря своим связям с Circle и BlackRock. Если бы акцент был сделан на токенизации публичных акций или непосредственно на Perp, история могла бы сложиться совершенно иначе. Однако, хотя Perp от BitMex уже начал процветать в то время, никто не думал, что его можно будет расширить на активы, не связанные с криптовалютой; концепция того, что все может быть Perp, должна была ждать годы, пока гений FTX, SBF, не смог бы по-настоящему ее реализовать.

2) Волны токенизации акций под руководством FTX в 2021-2022 годах

FTX запустила торговлю токенизированными акциями: 24/7 торговля акциями TSLA, AAPL, COIN и т. д., обеспеченная лицензированным немецким брокером CM-Equity AG с хранением активов 1:1, поддержкой торговли дробными акциями, связывающей традиционные финансы и криптовалюты. Опыт использования продукта был на самом деле очень хорош, и пользователи были довольны. Но с крахом FTX и заключением SBF под стражу все было уничтожено, и регуляторы сразу же указали на серьезные недостатки в защите инвесторов, что привело к тому, что доверие к всему сектору за одну ночь рухнуло. Однако продуктные инновации, оставленные FTX, включая концепцию того, что все может быть Perp, кросс-активное обеспечение и унифицированная маржа, были почти полностью унаследованы экосистемой Hyperliquid, что исправило модель доверия.

Так что же в этот раз отличается? С учетом прошлого опыта подход изменился:

Во-первых, она перешла от ориентированного на предложение к ориентированному на спрос.

После FTX каждый взрыв RWA был вызван спросом: в 2022-2023 годах коллапс DeFi и доходность на цепочке резко упали, что в сочетании с повышением процентных ставок ФРС привело к тому, что США Доходность казначейских облигаций вырастет до 5%. Пользователям, работающим с цепочкой блоков, естественно, нужен был доступ к цепочке блоков США Продукт казначейства для получения безрисковой прибыли, ведущий RWA для США. Казначейские обязательства вырастут с нуля до миллиардов в TVL, исключительно за счет спроса.

На этот раз логика взрывного роста RWA Perp также ясна: в начале 2026 года цены на сырую нефть, золото и серебро взлетели вверх, геополитические кризисы продолжались, а традиционные рынки были закрыты на выходные, оставив доступной только торговлю по цепочке. 50 000 человек пришли в Hyperliquid для торговли индексами и сырой нефтью, при этом никто не раздавал листовки или предоставлял стимулы в виде эирдропов; это был реальный торговый спрос, который привлек их в цепочку.

Во-вторых, он сосредоточен на вещах, которые традиционные финансы не могут предоставить.

В прошлом STO заключался в «перемещении нежелательных частных активов на цепочку в другой оболочке»: базовые активы, правовые рамки и логика торговли полностью копировались из традиционной финансовой системы, при этом блокчейн выполнял лишь роль средства клиринга и расчетов, не имея ликвидности, поэтому у пользователей не было причин участвовать. Этот раунд отличается: на стороне Perp торговля 24/7, Pre-IPO Perp, более высокий кредитный рычаг и отсутствие минимальных требований к капиталу не существуют в традиционной финансовой системе. Что касается токенизированных акций, то глобальный доступ и возможность компоновки на цепочке (для обеспечения DeFi, создания циклов, арбитража ставок финансирования) также являются вещами, которые традиционные брокеры не могут предоставить. Пользователи приходят не потому, что версия акций на цепочке лучше, чем версия брокера, а потому, что такой опыт существует только на цепочке.

Однако риски все еще существуют: изменения в регулировании, атаки на оракулы, банкротства эмитентов, кризисы ликвидности — любое из этих событий может снова привести к сбою этой истории.

Незаменимость дает уверенность в привлечении новых пользователей.

И когда 50 000 человек впервые сталкиваются с криптовалютой не для покупки BTC, а для торговли индексами и нефтью, когда материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, ICE, инвестирует 25 миллиардов долларов в OKX и занимает место в совете директоров, когда Nasdaq подает заявку на 23/5, а DTCC планирует клиринг 24/5, становится ясно, что спрос реальный, и традиционные финансы действительно вовлекаются. По крайней мере, на этот раз точка отсчета другая.

Но делайте добрые дела, не спрашивая о будущем.