Снимут ли ликвидность 99% токенов?

Автор: Noveleader

Собранный: Ken, Chaincatcher

Еще в 2021 году вы только начали инвестировать в криптовалюту и стали поклонником индустрии, увлеклись тем, как она работает, и поверили, что при правильных действиях любой может разбогатеть. Вы стали свидетелем множества историй о богатстве, видели, как рождаются миллионеры, и даже думали, что прямые инвестиции в Bitcoin - это хорошая стратегия. Данные, которые вы видели, показывали, что Bitcoin был одним из самых быстрорастущих активов, и его рыночная капитализация достигла отметки в 1 триллион долларов США с такой скоростью, которая намного превышала скорость роста любой компании.

Прошло время, и сегодня вы сидите на семейном ужине, и все обсуждают свои портфели, говорят о долгосрочных результатах S&P 500 и довольны своими инвестициями. Вы достаете телефон и видите, что ваш портфель сократился на 60% по сравнению с его историческим максимумом; вы вздыхаете и молча делаете еще один глоток еды.

Ваш кузен смеется и спрашивает вас: «Эй, ты инвестируешь в криптовалюту, верно?» Как у вас дела с портфелем?» Он добавляет: «Я так рад, что не стал вкладывать в это свои деньги».

Вы не знаете, что сказать, потому что не можете найти контраргумент. Вы могли бы упомянуть, что Нью-Йоркская фондовая биржа планирует перейти на блокчейн, чтобы ввести торговлю 24/7, что BlackRock токенизирует краткосрочные государственные облигации, что Robinhood только что запустила свою тестовую сеть L2 и что все больше институтов внедряют криптотехнологии. Но вы колеблетесь, потому что знаете, что столкнулись со значительными потерями, и эти факторы, похоже, не помогают.

Вы чувствуете растерянность, потому что цена биткоина вернулась к уровню, на котором вы впервые вложили деньги. Более того, вы вложили не только в биткоин; это была лишь небольшая часть вашего портфеля. По пути вы открыли для себя множество других криптовалют, которые, как вам казалось, имели огромный потенциал роста — возможно, один из более чем 17 000 токенов, перечисленных на CoinGecko, или один из миллионов токенов, выпущенных на таких платформах, как Pumpfun, за последние пару лет.

За эти годы было создано слишком много токенов, и для здорового развития индустрии 99% из них должны стать равными нулю.

Это очевидно из следующего факта: на долю пяти лучших токенов приходится 84,4% от всей рыночной капитализации крипторынка, что заставляет задуматься о том, как быть с оставшимися токенами и сохраняют ли они какую-либо ценность. Остальная часть рынка (15,6% или 330 миллиардов долларов) охватывает тысячи других токенов.

Чтобы наглядно проиллюстрировать это, концентрация на крипторынке намного выше по сравнению с традиционными финансами. На фондовом рынке США семь технологических гигантов составляют 31% рыночной капитализации, в то время как 500 крупнейших компаний (S&P 500) составляют 84,7%. В традиционных финансах в сотни раз больше компаний, чем в криптовалюте, но они достигают только такой же доли рыночной капитализации, как и пять лучших криптоактивов.

Если криптоиндустрия хочет достичь аналогичного представительного распределения, должен произойти один из следующих сценариев:

1. Топ-токены обесценятся, а токены более низкого ранга подорожают.

2. Произойдет массовый внешний приток ликвидности или широкое распространение.

3. Токены более низкого ранга потеряют стоимость, их заменят топ-токены.

Для здоровой системы первый сценарий более благоприятен для распределения стоимости, но он вряд ли произойдет, потому что большинство активов коррелируют с Биткоином, что также означает, что основные активы теряют доверие, что не идеально.

Некоторые токены, такие как HYPE, со временем завоевали значительную долю рынка благодаря их высокой рыночной приемлемости и соответствию продукту и рынку, что соответствует второму сценарию. Hyperliquid, безусловно, является одним из немногих победителей прошлого года; у них действительно отличный токен и стабильность продукта, поскольку они реинвестируют большую часть комиссий, полученных платформой, в обратный выкуп токенов.

Продолжая исследовать второй сценарий, привлечение стоимости от внешних организаций (или учреждений), криптоиндустрия показала довольно хорошие результаты с точки зрения цифровых активов, доверительных фондов, по крайней мере, с точки зрения накопления, хотя их цены также значительно упали. Для Биткойна доверительные фонды цифровых активов накопили 997 257 BTC (5% от циркулирующего предложения); для Эфириума этот показатель составляет 6,16 млн ETH (5,1% от циркулирующего предложения). Кроме того, есть основания полагать, что они захватили значительную часть циркулирующего предложения основных активов, поэтому любое дальнейшее вмешательство приведет к чрезмерному контролю, сосредоточенному в руках нескольких организаций.

Третий и последний сценарий — это то, что должно произойти быстро по следующим причинам.

Токены разблокируются каждый месяц, и в течение следующих нескольких лет произойдет массовое разблокирование предложения. Только в этом году разблокировка токенов добавит на рынок 8,51 млрд долларов, а в течение следующих пяти лет этот показатель достигнет 17,12 млрд долларов. Однако до сих пор неясно, достаточно ли спроса, чтобы поглотить эти разблокировки предложения и оказываемое ими давление на продажу.

Для большинства токенов, в сочетании с такими факторами, как искаженная экономика токенов, это приведет к тому, что они будут продолжать двигаться к нулю.

Чтобы увеличить спрос, этим проектам необходимо добиться коммерческого успеха. Однако многие криптобизнесы терпят неудачу. Для индустрии стоимостью в триллион долларов среди более чем 5600 протоколов, перечисленных на DeFiLlama, только 76 генерировали доход более 1 миллиона долларов за последние 30 дней, что составляет всего 1,3%.

Интересно, что даже при снижении этого порога до протоколов, генерирующих доход более 100 000 долларов за последние 30 дней, критериям соответствуют только 237 протоколов.

Более того, если вы посмотрите на концентрацию доходов, то увидите, что на долю 10 лучших протоколов в 2025 году приходится 80% доходов, а на долю трех лучших — 64%. Только Tether составляет 44% от общего дохода в криптоиндустрии. Удивительно, что среди этих 10 протоколов только 3 выпустили токены (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter), и, проанализировав их относительную эффективность, можно сказать, что только HYPE показал хорошие результаты.

Это также указывает на одно: выпуск токенов не всегда является лучшим выбором.

В 2025 году было выпущено около 118 крупных токенов, из которых 84,7% опустились ниже своей оценки на момент события генерации токенов. Эти цифры выглядят очень плохо и часто разочаровывают, заставляя нас задаться вопросом, стоит ли инвестировать в новые токены. Эти токены были выпущены по оценкам, похожим на пузырь, и тенденции цен на протяжении года вызывали беспокойство, оставаясь в нисходящем состоянии даже сейчас, поскольку общая рыночная ситуация также не сложилась удачно.

10/10 (День, который изменил всё)

Событие «октябрьской ликвидации» произошло из-за макроэкономического давления, которое выявило недостатки конструкции. Это выявило слабые места во многих аспектах криптопространства, будь то централизованные биржи вроде Binance, ликвидирующие позиции на миллионы из-за ценовых ошибок активов вроде USDe, BNSOL и wBETH, или протоколы займов вроде Silo и Morpho, которые накопили плохие долги в результате краха Stream Finance, произошедшего несколькими неделями позже.

С тех пор цены на активы не восстановились, и каскадный эффект ликвидаций на сумму 19 миллиардов долларов всё ещё влияет на нас. Общая заблокированная стоимость в децентрализованных финансах снизилась на 44% с момента этого события (с 165 миллиардов до 94 миллиардов долларов). Доходы протоколов снизились, и медвежий рынок официально начался.

Проблемы с последовательностью

Когда вы на мгновение отпускаете руль за рулём, машина сбивается с курса? Если да, это указывает на проблему с последовательностью между вашим рулём и шинами. Аналогично, в криптопространстве эта проблема последовательности часто возникает между протоколами и токенами, которые они выпускают. В декабре прошлого года, когда Circle приобрела Interop Labs (команда, стоящая за стеком совместимости Axelar), токен AXL не был включен в сделку, и цена токена сразу после объявления об этом резко упала. Это несоответствие.

Так почему же возникает это несоответствие? Проект обычно включает в себя два субъекта: лабораторию и держателей токенов/децентрализованной автономной организации (DAO). Лаборатория — это «команда» в экономике токенов; это первоначальные разработчики проекта, которые собирают средства для роста, продавая часть акций компании и предоставляя токены ранним инвесторам. В некоторых случаях венчурные фирмы могут даже получить условия, более выгодные, чем кто-либо ожидал, например, «право на возврат средств».

Токены не являются законными представителями предприятия и не предоставляют никаких реальных прав на прибыль компании, как это делает акционерный капитал. Инвесторы обладают этими правами через акции, которыми они владеют, когда получают токены. Таким образом, они находятся в более выгодном положении, но что насчет держателей токенов? Привязывая продукт к токену, они полностью подчиняются команде проекта.

Это вызывает беспокойство у очень небольшого числа протоколов. Часто они демонстрируют эту последовательность через обратный выкуп токенов. Hyperliquid укрепляет эту последовательность за счет обратного выкупа. Некоторые могут утверждать, что они должны использовать собранные комиссии для более активного продвижения роста протокола, например, в виде стимулов и укрепления страховых фондов, и они не ошибаются. Действительно, все это следует делать, но создание рва вокруг хорошего токена — лучшая маркетинговая стратегия. Обогащение ваших пользователей — это лучшее, что может сделать продукт, и именно это Hyperliquid достигнула благодаря своему первому эирдропу.

Aave, как крупнейший децентрализованный финансовый протокол, использует свои доходы для обратного выкупа, сталкиваясь при этом с аналогичными дебатами о более эффективном использовании средств и их направлении на рост (я понимаю текущие несоответствия и надеюсь, что DAO и лаборатория смогут решить эту проблему в интересах токена AAVE). В прошлом году Uniswap полностью выровнял интересы своего токена и держателей токенов после того, как его токен существовал более пяти лет.

Эти протоколы действительно защищают интересы держателей. Очевидно, что есть и другие примеры, но, тем не менее, их число все еще меньше, чем нам нужно. Это токены, которые стоит оценить по достоинству. Все остальное должно снизиться, а люди должны перейти на те протоколы, которые приносят доход и наиболее соответствуют их токенам, которые проводят обратные выкупы, достигают органического роста и пробуют новые методы привлечения большего числа пользователей.

Так что, я говорю, что эти токены - лучший выбор для инвестиций? Вероятно, нет. Я не даю никаких финансовых советов; я просто говорю вам, на что обращать внимание при инвестировании в любой протокол. В конечном итоге, будет ли он расти или падать, зависит от того, как токены будут разблокированы в течение нескольких лет (экономика токенов), стимулов, которые они распространяют (что может привести к разбавлению токенов), и других расходов. Поэтому, даже с планами обратного выкупа, давление на продажу может быть еще больше.

Заключение

Криптоиндустрия в настоящее время находится на этапе перестройки, спекулятивные токены перестанут получать приток, в то время как реальные токены с основным бизнесом, поддерживающим их рост, выделятся. Не многие люди понимают это и видят возможность, но протоколы с реальным доходом - это главный ключ.

Они уже растут, уже формируют тенденции, и даже если не сегодня, то вскоре они станут популярными.

Эра токенов, не приносящих денежного потока, закончилась, о чем свидетельствует бесчисленное количество неудачных выпусков в прошлом году. Вот почему выпуск MegaETH на основе ключевых показателей эффективности имеет смысл: сначала он пытается определить спрос на цепочку и ее продукты, провести некоторые данные о доходах, а затем выпустить токены. Еще одна интересная модель, которую они приняли, - это сотрудничество с Ethena для запуска USDm, чтобы предотвратить отток стоимости, генерируемой стейблкоинами, из экосистемы и использовать ее для выкупа токенов. Время покажет, успешна ли их модель, но это отличная отправная точка для переосмысления того, как сегодня выпускаются токены.

Поэтому я твердо верю, что криптоиндустрия развивается, и большинство криптоактивов должны прийти к нулю, за исключением нескольких.