Почему золото, акции США, биткоин падают?

Из различных официальных экономических данных, опубликованных Соединенными Штатами, видно, что экономика США сейчас очень хороша, очень стандартно хороша.

Однако на этом фоне, в одночасье, от акций США до золота, от Никкея до товаров, а затем до нашей самой знакомой криптовалюты, почти все активы коллективно упали, как будто это было заранее улажено. Это неизбирательное, всеобъемлющее падение мгновенно вернуло многих людей в те дни, когда господствовала паника.

Что именно произошло? Наконец ли конфликт на Ближнем Востоке распространился на финансовые рынки? Или Трамп снова сказал что-то возмутительное? Или, возможно, наконец-то настал долгожданный идеальный шторм?

Внешний вид: Геополитический конфликт, «пушечное мясо» Трампа и кризис доверия MAG7

Каждый раз, когда рынок падает, первым козлом отпущения, о котором все думают, является геополитика. Недавние напряженности на Ближнем Востоке, безусловно, являются значительным фактором, влияющим на настроения на рынке. В конце концов, война означает неопределенность, а неопределенность - это заклятый враг капитала. Золото и серебро, как традиционные активы-убежища, достигли новых максимумов перед резким снижением, что само по себе является отражением настроений на рынке в отношении неприятия риска.

Еще один человек, который приходит на ум в первую очередь, - это Трамп. Бывший президент недавно снова начал влиять на доллар США, открыто заявляя, что ему «безразлично, будет ли доллар слабее». Как только это заявление было сделано, индекс доллара США упал до почти двухлетнего минимума. Для глобальной финансовой системы, привыкшей к «сильному доллару», это, несомненно, тяжелый удар.

Однако является ли это всей правдой? Если это всего лишь геополитический конфликт, почему даже такие активы, как золото, также резко упали? Если это всего лишь одно заявление Трампа, то реакция рынка не слишком ли интенсивна?

Так же, как и в триллере, преступник часто не первый, кто появляется, и не тот, кто больше всего похож на злодея. Настоящая "скрытая рука за кулисами" остается более скрытой.

Пользователь X @sun_xinjin упомянул интересное наблюдение, отметив снижение форвардного P/E MAG7 (США. Акции семи крупнейших технологических компаний).

Хотя это может показаться незначительной деталью, она отражает более широкую тенденцию — рынок начинает сомневаться в огромных капитальных затратах этих технологических гигантов. В последнем сезоне отчетов о прибылях рынок стал необычайно "придирчивым". Превышение ожиданий теперь равнозначно тому, что раньше было просто выполнением ожиданий, а значительно превышение ожиданий - это новое превышение ожиданий. Если в отчете о прибыли есть что-то немного неблагоприятное, цены на акции значительно падают.

Это привело к тому, что индекс MAG7, наряду с индексом Nasdaq Composite, на протяжении нескольких месяцев укреплялся на высоком уровне. Некоторые говорят, что это является признаком того, что эпический ралли, начатый MAG7 23 мая, начинает затухать. Основное внимание рынка временно сместилось с MAG7 на «товары первой необходимости, полупроводниковое оборудование, такие товары, как золото, серебро, медь и энергия».

Парадокс ликвидности банков и сокращения баланса

Тем временем @sun_xinjin также упомянул другую основную проблему: резервы банков остаются низкими, и SOFR и IORB не являются стимулирующими.

SOFR — это ставка по кредитам с обеспечением под залог резервов на следующий день, а IORB — это процент по остаткам на резервных счетах. Различие между этими двумя показателями отражает состояние ликвидности банковской системы. Когда этот разрыв увеличивается, это означает ужесточение ликвидности банковской системы.

Нынешняя ситуация заключается в том, что этот разрыв не является стимулирующим, и этот недостаток стимулов снизит вероятность того, что новый заместитель председателя Федеральной резервной системы Кевин Варш продвинет свой план сокращения баланса. Потому что в сценарии, когда резервы банков уже низкие, дальнейшее сокращение баланса будет похоже на сливание воды из бассейна, который уже почти высох, что усугубит стресс ликвидности.

Но в этом и заключается проблема. Сами ожидания рынка по сокращению баланса повышают доходность долгосрочных облигаций, что, в свою очередь, увеличивает ставки по ипотечным кредитам, что замораживает рынок недвижимости.

Вот почему, сталкиваясь с кризисом ликвидности, глобальные фонды предпочитают без разбора продавать все рискованные активы. Это не просто развал "долларовой своп-торговли", а более широкий кризис ликвидности.

Дело не в том, что на рынке нет денег; дело в том, что все деньги бегут из рискованных активов в доллары США и наличные. Все продают все, чтобы вернуть доллары США и ликвидность. В этом и заключается истинная суть глобального краха активов на этот раз — смещение предпочтений в отношении рисков и процесс сокращения долговой нагрузки, вызванный нарративом о несостоятельности государственных финансов.

Повторится ли сценарий 312/519?

Станет ли это новым "312" или "519"?

Давайте вспомним немного истории:

312 (2020): В то время пандемия COVID-19 охватила весь мир, спровоцировав беспрецедентный глобальный кризис ликвидности. Инвесторы продавали все активы за доллары, и биткоин упал более чем на 50% за 24 часа. Этот кризис ликвидности, который мы переживаем сейчас, по своей сути в корне похож на 312, так как оба они вызваны экстремальным спросом на ликвидность в долларах США из-за внешних макроэкономических факторов.

519 (2021): Спровоцирован в основном китайской регуляторной политикой. Это был типичный крах, вызванный единичным, сильным регуляторным действием, с относительно сосредоточенным воздействием в криптоиндустрии.

В сравнении с этим текущая ситуация, с которой мы сталкиваемся, больше похожа на 312. Масштабное сокращение ликвидности. Глобальные фонды выводят все средства из рискованных активов, чтобы заполнить разрыв в ликвидности. В этом сценарии криптовалюты, как «периферическая нервная система» рисковых активов, естественным образом несут на себе основную тяжесть воздействия.

Однако дружественная политика Трампа с момента вступления в должность сыграла ключевую роль на этом бычьем рынке криптовалют. Тем не менее, никто из нас не может предсказать, что скажет Трамп завтра. На рынке, который уже стал хрупким, даже относительно недружелюбное замечание может высвободить разрушительную силу 519.

Влияние пузыря ИИ

Возвращаясь к первоначальному вопросу. В чем реальная причина глобального обвала активов?

Это не геополитические конфликты, не высказывания Трампа и не «USD carry trade», а скорее смена парадигмы на рынке.

Эпический ралли, начавшийся 23 мая, был построен на нарративах «революции ИИ» и «непобедимости технологических акций». Однако теперь этот нарратив ставится под сомнение. Рынок начинает задавать вопрос: могут ли эти огромные капитальные затраты действительно принести соответствующую отдачу?

В то же время рынок долгосрочных облигаций посылает нам сигнал: фискальная неустойчивость больше не является теоретической проблемой, а стала практической. Рынок не верит, что снижение ставок может решить эту проблему, потому что корень проблемы не в процентных ставках, а в фискальных вопросах. Рынок начал готовиться к "постоптимистической эпохе", понимая, что текущие данные об экономике могут уже означать пик этого цикла.

В этом контексте криптовалюты, как представители рисковых активов, первыми распродаются, но это только начало.

В конечном итоге, это может быть возможностью переосмыслить распределение активов. Настоящие возможности для получения прибыли возникают, когда все паникуют и продают. Но предварительным условием является то, что у вас должно быть достаточно "боеприпасов", чтобы пережить это время.