Табель Робинхуд 2025: Заработал 45 миллиардов, почему цена акций упала вдвое?

Оригинальное название статьи: "Robinhood достиг лучших показателей в истории, но цена акций упала почти наполовину"

Автор оригинальной статьи: Ада, DeepChain TechFlow

Робиндинг переживает странный раскол.

После закрытия фондового рынка США 10 февраля эта торговая площадка розничной торговли сдала кажущуюся безупречной табели о рангах: годовая выручка составила $4,5 млрд, увеличившись на 52% в годовом исчислении, достигнув нового максимума. Разводненная прибыль на акцию составила $2,05. Чистый объем депозитов в 2025 году достиг рекордных 68 млрд. долл. США, а в четвертом квартале - 16 млрд. долл. США. Число пользователей подписки Robinhood Gold достигло рекордных 4,2 млн человек.

Генеральный директор Влад Тенев во время заработка обнадежил: "Мы создаем финансовое суперприложение."

Однако цена акций в нерабочее время опустилась на 7%. Вдобавок к годовому снижению стоимость акций Robinhood снизилась вдвое по сравнению с пиком октября прошлого года. Рыночная стоимость компании, которая только что показала лучшие результаты в своей истории, за четыре месяца испарилась вдвое.

Что пошло не так?

Присмотревшись к финансовому отчету, выручка от торговли криптовалютой: $221 млн, упала на 38% в годовом выражении.

За аналогичный период прошлого года этот показатель составлял 357 млн долларов, а в предыдущем квартале - 268 млн долларов. К IV кварталу объем торгов криптовалютой в Robinhood App упал лишь до $34 млрд, сократившись вдвое по сравнению с предыдущим годом.

Розничные инвесторы не торгуют. Биткойн подешевел со 126 000 до 65 000 долл., FOMO исчез, а на смену ему пришел страх. Открывая приложение, все, что видится, - море красного после зеленого, и самый рациональный выбор - закрыть приложение.

Это дилемма Robinhood: ее основной бизнес улучшается, но рынок фокусируется только на ухудшающейся части.

Насколько криптовалюта способствовала $4,5 млрд выручки?

Когда вы вскроете структуру доходов Робинхуда, вы обнаружите текущую трансформацию личности.

Выручка по итогам IV квартала составила $776 млн, увеличившись на 15% в годовом выражении. Вклад торговли опционами составил $314 млн, увеличившись на 41%; биржевых торгов - $94 млн, увеличившись на 54%; доходы от прочих сделок - $147 млн, увеличившись втрое. Единственным недостатком оказалась криптовалюта, резко упавшая с $358 млн до $221 млн.

Чистый процентный доход составил $4,11 млрд, увеличившись на 39%, главным образом за счет роста активов, приносящих проценты, и деятельности по кредитованию ценных бумаг. Доход от подписки на Gold Membership составил $500 млн, увеличившись на 56%.

Если смотреть на весь год, то доля выручки от торговли криптовалютой в общей выручке снизилась примерно с 35% в IV квартале 2024 г. до 17% в IV квартале 2025 г.

Robinhood хорошо знает об этой тенденции.

За последний год она значительно расширила ассортимент своих товаров: за первый год на рынке опционов было продано 12 млрд контрактов, при этом объем торгов всего за четвертый квартал увеличился более чем вдвое; теперь фьючерсные торги охватывают фондовые индексы, энергетику, металлы и криптовалюту; число держателей Золотой карты приближается к 1 млн.

Ещё в III квартале 2025 года руководство компании заявило: "Сейчас у нас 11 направлений бизнеса с годовой выручкой, превышающей $1 млрд".

Это значит, не фокусируйся только на криптовалюте. Но Уолл-стрит просто не может оторвать глаз от криптовалюты.

Брокерство, жизнь в тени биткоина

Это вспоминает отчет о доходах Strategy, опубликованный пять дней назад.

Чистый убыток Strategy за квартал составил $12,4 млрд, почти полностью из-за нереализованного обесценения от снижения цен биткоина в IV квартале. Сейлор не возражает, говоря, что падение биткоина - подарок, а каждый откат - возможность покупки.

Ситуация Робинда совершенно противоположная. Она не держит биткоин, не берет на себя ценовой риск и не рассчитывает на покупку монет, финансируемых долгами, чтобы выжить. Это просто торговая площадка, зарабатывающая на комиссиях за сделки.

Но когда биткоин падает, а розничные трейдеры прекращают торговлю, комиссии за операции тоже исчезают.

Стратегия выживает за счет цены биткоина. Робинство процветает за счет волатильности биткоина. Эти две компании могут показаться абсолютно разными, но в своей основе они опираются на одно и то же: настроение розничных трейдеров по отношению к криптовалюте.

Стратегия делает ставку на направление цены, в то время как Робинхуд делает ставку на пешеходный трафик казино. Другими словами, если биткоин падает, казино пустеет. Обе модели проигрывают.

Данные подтверждают эту оценку. Курс MSTR Strategy упал на 76%, показав 1,6-кратное плечо к биткоину. Котировки акций Robinhood опустились примерно на 50% по сравнению с пиком октября прошлого года, что аналогично снижению курса биткоина за тот же период на 48%. Эти две тенденции почти пересекаются.

Одна из них - это длинная позиция на биткоинах с заемными средствами, а другая - опцион на звонки по цене биткоина. Базовый актив тот же: температура крипторынка.

Ловушка "Record Highs"

В финансовом отчете Robinhood термин "рекордно высокий" фигурировал многократно. Рекордно высокая годовая выручка, рекордно высокая скорректированная EBITDA, рекордно высокий чистый приток, рекордное количество членов Gold, рекордно высокая EPS.

Все эти цифры настоящие.

В докладе Strategy также упоминается "рекордный показатель". Рекордно высокие запасы биткоинов, рекордно высокие запасы наличных денег, рекордно высокая доходность BTC. Но стоимость ее акций опустилась на 76%.

"Рекордно высокий" - почетный знак на бычьем рынке и надгробие на медвежьем рынке. Он может описать только ваш статус на пике, а не то, что будет дальше.

В четвертом квартале Robinhood выявили ключевую метрику: Месячные активные пользователи (MAU) сократились с 14,9 млн за аналогичный период прошлого года до 13 млн, т.е. на 1,9 млн.

Пользователи уходят.

Активы компании на платформе, находящиеся под арестом, увеличились на 68% в годовом выражении, что обусловлено инфляцией рыночной стоимости из-за роста цен на акции и монеты. Темпы роста чистого притока в годовом выражении замедлились с более чем 30% в начале года до 19% в IV квартале. Это означает, что скорость притока денег замедляется. Люди сокращаются.

Этот структурный вопрос аналогичен тому, с которым сталкивается Стратегия. На бычьем рынке все индикаторы усиливают друг друга: цены растут, торги активны, выручка увеличивается, пользователи растут, а цена акций растет. На медвежьем рынке все звенья меняются местами.

Маховик может вращаться в обратном направлении. Робинство тоже имеет свой маховик.

Расшифровка: A High-Stakes Gamble

Робинду это хорошо известно. За последние 12 месяцев стратегию Robinhood можно резюмировать одной фразой: снизить зависимость от криптовалюты и в то же время вдвое снизить зависимость от криптоинфраструктуры.

Звучит противоречиво, но логика понятна.

Что касается доходов, то активно диверсифицировать. Прогнозные рынки, фьючерсы, шортинг, золотая карта, банковское дело, пенсионные счета, международная экспансия и т.д.

Что касается инфраструктуры, то углубляйтесь агрессивно. В прошлом году они приобрели старейшую в мире криптобиржевую платформу Bitstamp, которая удвоила объем торгов. Запустил 2000 символизированных акций в Европе. Подписал соглашения о приобретении с брокерскими и криптоплатформами в Индонезии.

Robinhood Learned from Coinbase's Lesson в 2022 году.

Coinbase чуть не умерла на последнем рынке медведей из-за слишком простой структуры доходов. Армстронг потратил два года на восстановление. Тенев пытался диверсифицировать до прихода медвежьего рынка.

Но время было не на его стороне. Бюджет Robinhood на скорректированные операционные расходы и стимулирование акционерного капитала на 2026 год составляет от $26 млрд до $27,25 млрд, то есть за год он увеличился примерно на 18%. Эти деньги предназначены для международной экспансии, разработки новых продуктов и интеграции приобретений. Если криптозима сохранится, а рост традиционного брокерского бизнеса будет недостаточно быстрым, расширение издержек в сочетании с замедлением выручки приведет к сжатию нормы прибыли.

Имея на руках примерно $43 млрд наличными и их эквиваленты, их хватает, чтобы гореть еще долго. Но, как и Стратегия, возможность выжить и возможность расти - две разные вещи.

Термометр в криптозимнике

Сравнивая финансовые отчеты Strategy и Robinhood, вы увидите два пути развития медвежьего рынка Bitcoin.

Стратегия - хроническая болезнь. Курс биткоина остается в стагнации, маховик останавливается, но при наличии $22,5 млрд наличными его может хватить на два с половиной года. У него есть время, но время разрушает веру.

Робиндинг - острая реакция. Криптовыручка за квартал обвалилась на 38%, ежемесячные активные пользователи упали на 1,9 млн, но другие бизнесы продолжают расти. Он не умрет, но будет больно.

Общее между двумя компаниями таково: они обе не могут контролировать самую критическую переменную в своей судьбе.

Стратегия не может контролировать цену биткоина. Robinhood не может контролировать эмоции розничных инвесторов. И, в конечном счете, эмоции розничных инвесторов по-прежнему диктуются ценой биткоина.

Все в этой отрасли притворяются, что у них есть Альфа, в то время как на самом деле, у всех есть только Бета. Бета - это биткоин. Когда курс биткоина растет, все - гении. Когда падает биткоин, все попадаются плавающими голыми.

Хотя Robinhood и установила рекорды в 2025 году, кажется, что сколько бы рекордов ни было побито, они не могут скрыть боли упадочного криптобизнеса.

Сейчас перед Теневым стоит вопрос без стандартного ответа.

Нынешняя Robinhood похожа на владельца казино, который только начал бросать азартные игры. Он знает, где проблема, он принимает меры, но дивиденды, которые когда-то были получены на бычьем рынке, превратились в долги на медвежьем рынке.

Для Robinhood настоящим испытанием является не рекордный уровень на бычьем рынке, а пол на медвежьем рынке.

Где этаж, пока никто не знает.

Оригинал статьи Ссылка