Долгая статья бывшего директора по продукту Coinbase: У меня есть сожаления, но я все еще твердо верю в криптовалюту

Автор: Сид, бывший руководитель проекта в Coinbase

Собранный: Джиахуа, ChainCatcher

Я все еще верю в криптовалюту и оптимистично отношусь к направлению развития индустрии. Пишу эти слова не как человек, который обанкротился, отказался от рисков или только что вернулся из медитативного отпуска с новыми идеями. Я владею криптовалютами, акциями, а также некоторыми альтернативными активами, такими как недвижимость и золото. И я владею ими с большим удовлетворением.

Проведя достаточно времени в этой сфере, я знаю, во что я верю, и понимаю, где я обманывал себя в прошлом. Самая большая ложь в том, что лучшее суждение может спасти меня от плохого поведения. Проведя десятилетие в этой индустрии (включая мою недавнюю работу в Coinbase и ранее в венчурном капитале), самое честное, что я могу сказать: На любом рынке — будь то криптовалюта, акции или любая другая область — самое большое преимущество, которое может быть у большинства людей, — это готовность ничего не делать.

Для большинства людей реальный риск — это не невежество, а беспокойство. Это неспособность удерживать приличную позицию, когда рынок начинает размахивать вокруг более блестящими, более шумными новыми игрушками. Это крайнее стремление к большему количеству дофамина. В этом заключается суть всей статьи.

Одно и то же сожаление

Если вы достаточно долго работаете на рынке, вы услышите одну и ту же фразу в слегка измененном виде: Если бы я просто удержался.

Не "если бы я нашел следующую идеальную сделку." Не "если бы я действовал быстрее." Не "если бы я открыл эту монету с коэффициентом 10x раньше всех остальных." Просто: "Если бы я просто удержался за эту хорошую вещь." Криптовалютная версия этого сожаления: продажа btc-42">Bitcoin в погоне за альткоинами. В версии с акциями: продажа Nvidia для спекуляций на опционах конца света, просто потому что на этой неделе вы внезапно почувствовали себя экспертом по волатильности. Разные рынки. Тот же самый сожаление.

Это не история о том, как я обанкротился. У меня все хорошо. Но я видел, как многие умные люди медленно уничтожали значительные богатства просто потому, что не могли вынести спокойствия. И весь набор продуктов, которые они использовали — от криптобирж до рынков предсказаний и приложений для торговли акциями — был построен вокруг этой человеческой слабости.

Если вы когда-нибудь навязчиво проверяли свой портфель, паниковали и продавали во время спада или совершали сделку только потому, что вам было скучно во вторник днем, то эта статья для вас.

Я вошел в криптопространство не через те двери

В 2015 году, будучи первокурсником, я вошел в криптопространство и сразу влюбился в то, что теперь кажется самой неловкой частью: корпоративный блокчейн. Частные цепочки. Консорциумы предприятий. «Технология распределенного реестра». Вся презентация о «серьезных приложениях» в промышленном комплексе PPT. Я думал, что это реальная вещь, в то время как «волшебные интернет-деньги» были просто игрушкой либертарианцев и спекулянтов.

Я знаю, и мне стыдно, когда я смотрю на это сейчас. Я даже проходил стажировку в IBM, занимаясь исследованиями блокчейна, и считал это огромным признанием. Казалось, что ведущий технологический гигант мира гладит меня по голове и говорит: да, так играют взрослые; ты мудрый.

Чем дольше я оставался в этой области, тем больше я понимал, что большинство проектов были безжизненными. Многие корпоративные блокчейны были просто лучше упакованными базами данных. Тем временем, Биткойн (крупнейший цифровой актив) продолжал проникать в массовую культуру, в то время как Эфириум (платформа, позволяющая разработчикам создавать финансовые приложения без контроля со стороны любой компании) продолжал привлекать разработчиков. Открытые системы действительно привлекательны. Люди приходят без разрешения. Это немного неловко, в основном потому, что это означает, что эти "чудаки" были правы.

В конце концов, я бросил учебу на третьем курсе и переехал в Сан-Франциско, как раз в первые дни DeFi (аббревиатура от децентрализованных финансов, волна приложений, пытающихся перестроить банковское дело и торговлю без банков). Мне повезло работать в отличном стартапе, поддерживаемом YC, и получить более глубокое понимание того, как работает индустрия: основатели, фонды, торговые фирмы, приложения DeFi и все, что между ними. В конечном итоге я возглавил инвестиции венчурного капитала и присоединился к фирме собственной торговли в качестве члена команды-основателя во время пандемии.

Этот опыт излечил мою наивную веру - я когда-то думал, что большинство участников рынка рациональны. Они не рациональны. И я тоже не рационален. Один цикл за другим.

Никто не знает, что они покупают

В первые дни криптовалюты, мягко говоря, все было "странно". Конечно, вокруг были умные люди. Либертарианцы. Выброшенные из колледжей. Анонимные разработчики. Подростки, зарабатывающие больше профессоров, не зная как. В группах Telegram люди, которые только что пришли в этот мир четыре месяца назад, выдавали мусорные советы, упакованные как идеи. На различных конференциях те, кто пришел на год раньше вас, явно разбогатели, заставляя вас чувствовать, что, совершив следующую сделку, вы также можете достичь социальной мобильности.

Я купил Bitcoin. Я купил ETH. У меня были веские причины купить эти два.

Затем началась лихорадка ICO, и многие из нас стали еще глупее. Тем, кому повезло пропустить эту эпоху, ICO казались в основном нерегулируемыми IPO, наполненными еще большим абсурдом. Тогда почти все можно было превратить в токен. Веб-сайт, PDF-документ с описанием, несколько громких заявлений о том, что вы собираетесь изменить огромную отрасль, и вдруг вы можете выйти на публичный рынок.

Люди легко путали причудливые амбиции с реальной ценностью. Это было похоже на кампанию Kickstarter, которая на 90% состояла из эмоциональной атмосферы и на 10% из продукта, но с функцией печатания денег.

В этом видео представлен более подробный хронологический план того, когда и где эти компании получили инвестиции: Ссылка на YouTube

Так что да, я купил Cardano, потому что он позиционировал себя как академическую версию Ethereum. Я купил SpankChain, потому что кто-то представил мне его как огромный, но сломанный рынок платежей для взрослых, и этот токен станет его платежным слоем. Читатели, этого не произошло. Я также купил IOTA, и до сих пор, даже если бы вы поднесли ко мне пистолет, я не смог бы объяснить, что это такое. В 2017 году это было нормальным поведением. Вот в чем дело. Это была не маргинальная глупость; это была глупость мейнстрима в криптопространстве.

Инфраструктура в то время также была очень примитивной: Bitfinex, Bittrex, Poloniex, EtherDelta. Каждая платформа заставляла вас чувствовать, что ее могут взломать, заморозить снятие средств, подать в суд SEC или исчезнуть в одночасье, иногда все три сразу. Все держалось на скотче и оптимизме, но пока рынок рос, все чувствовали, что смогут выжить.

И большинство из нас понятия не имели, что мы покупаем.

Самое распространенное когнитивное искажение также самое глупое: Люди путают "низкую цену" с "дешевизной". Токен за три цента кажется "дешевым", так же как и акции за цент на Robinhood кажутся дешевыми. На фоне биткоина за 10 000 долларов он выглядит как бесплатный подарок. Почти никто не проверяет общее количество находящихся в обращении токенов. Почти никого не волнует разбавление. Роль играет предвзятость в отношении номинала.

Несмотря на хаос эпохи ICO, сама Эфириум оказалась одной из лучших инвестиций поколения за всю жизнь. Если бы вы купили ETH примерно за 0,31 доллара во время краудфандинга в 2014 году и удерживали его, ваша прибыль на пике была бы примерно в 15 000 раз. По иронии судьбы, большинство людей в экосистеме в то время обменяли этот уровень богатства в погоне за теми токенами, которые теперь не существуют. К началу 2018 года большинство этих токенов потеряли от 80% до 95% своей стоимости. Оказалось, что SpankChain не произвела революцию в технологиях платежей для индустрии развлечений для взрослых.

А как насчет биткойнов, которые я продал, чтобы профинансировать эти приключения? Это все еще биткойны. Все еще редкие. Все еще процветающие. Эта ошибка не только болезненна, но и особенно оскорбительна. Не потому, что ее реализация была сложной и провалилась, а потому, что она была и глупой, и полностью излишней.

Траектория цен на биткойны с 2017 года по настоящее время доказывает этот момент. Те, кто пережил все крахи и удерживал свои позиции, получили прибыль в тысячи процентов.

Ранний DeFi заставил жадность звучать академично

Если 2017 год был незрелой спекуляцией, то DeFi летом 2020 года был сложной спекуляцией. Это было более опасно именно потому, что казалось умным.

Приложения DeFi предлагали абсурдно высокие процентные ставки по вложенным средствам, иногда с годовым доходом в 500% или даже 1000%, выплачиваемым не в долларах, а в вновь созданных токенах. В этом заключался "гений" лета DeFi. Оглядываясь назад, ICO казались грубыми. DeFi казался элегантным и инновационным. Его терминология была настолько жесткой, что участие в нем казалось финансовым инжинирингом, скрывающим его суть: стремление к неустойчивым доходам, которые исчезнут, как только стимулы иссякнут.

• Вы больше не играли в азартные игры. Вы «обеспечивали ликвидность».

• Вы больше не гнались за инфляцией токенов. Вы «участвовали в росте протокола».

• Вы больше не гнались за абсурдными доходностями. Вы «применяли бездействующие активы».

Вот хорошая пояснительная статья: Ссылка на CoinGecko

Многое из того, что происходило в то время, было просто старой жадностью, переведенной на более сложный язык. Потом появились NFT. Потом новые блокчейны первого уровня. Затем бессрочные контракты. Затем рынки прогнозов. Затем мемкоины вернулись, упростившись до своей чистейшей формы: шум с торговым кодом.

В криптопространстве вашими контрагентами часто являются: команды, которые точно знают, когда разблокируются токены, фонды, которые строят позиции за долю вашей цены покупки, и участники рынка, которые понимают управление позициями лучше вас. Чем ближе вы к профессиональным инвесторам и трейдерам, тем мрачнее выглядит опыт обычных розничных инвесторов.

Большинство людей, будь то на Robinhood или Coinbase, торгуют с наименьшим количеством информации и с наибольшим количеством эмоций. Различные нарративы заполняют информационный вакуум и представляются розничным инвесторам как ставки с высокой степенью уверенности. "Это следующий Solana." "Это следующий Nvidia." "Эта монета еще не поумпела." Обычно вы просто чья-то другая ликвидность для выхода.

Рынки постоянно меняют свой наряд, но модели поведения остаются прежними

Людям нравится притворяться, что более поздние циклы стали более изощренными. Но это не так. Упаковка стала более изощренной. Но модели поведения все еще кажутся знакомыми.

Pump.fun — это платформа на Solana (одной из крупнейших блокчейн-сетей, которую можно рассматривать как более быструю и дешевую альтернативу Ethereum), где любой может создать новый токен для торговли за считанные секунды. Это упрощает спекуляции с мемкойнами до их наиболее эффективной формы: быстрое эмитирование, быстрая торговля, быстрые убытки, и все сначала. Это индустриализирует расстройства импульсного контроля и усиливает страх упущенной выгоды.

Когда Pump запустился в январе 2024 года, цена торговли базового токена Solana, SOL, составляла около 84 долларов. Согласно данным Dune Analytics, из примерно 32,8 миллиона кошельков на Pump.fun только около 139 000 (около 0,4%) получили прибыль более 10 000 долларов. Около 55% трейдеров просто теряли деньги, а более 90% либо теряли деньги, либо зарабатывали менее 1000 долларов. В 2025 году исследование Solidus Labs показало, что 98% токенов на платформе являются мошенническими или демонстрируют мошенническую активность.

Источник данных: Ссылка на Dune Analytics

Следующая часть может заставить вас бросить телефон в море. Если бы обычные участники Pump.fun вложили свои средства, потраченные на Memecoins (даже всего 500 долларов, что является наиболее распространенным диапазоном потерь), и просто купили SOL в январе 2024 года, они могли бы удержать его от 84 до почти 295 долларов к январю 2025 года. Не предпринимая никаких действий, они могли бы получить примерно в 3,5 раза большую прибыль. Даже по сегодняшней цене около 84 долларов они бы хотя бы не потеряли свои деньги, что гораздо лучше, чем потерять все, гоняясь за токеном, названным в честь лягушки в солнцезащитных очках.

Уродливая правда не в том, что кто-то выиграл. Конечно, некоторые люди выиграют. Уродливая часть в том, насколько сосредоточены выигрыши этих победителей и сколько людей потратили время и деньги в погоне за ростом, который просто не существует для них. Это приблизительный расчет, а не точный финансовый аудит. Но в целом, для миллионов кошельков покупка Solana, а затем прогулка на свежем воздухе принесла бы гораздо больше прибыли.

На Polymarket (который можно рассматривать как фондовый рынок для прогнозирования событий, где вы покупаете и продаете акции на основе своих прогнозов о том, произойдут ли реальные события) около 70% из более чем 1,7 миллиона адресов находятся в убыточной позиции, в то время как менее 0,04% адресов получили более 70% прибыли на всей платформе.

Лично я не торговал на Pump.fun или Polymarket. Но я видел, как люди сжигают значительную часть своего капитала на обоих. Те, кто действительно считает, что у них есть преимущество, в конечном итоге оказываются теми, кто обеспечивает ликвидность для тех, кто быстрее и лучше информирован.

Эта закономерность не уникальна для криптопространства. Классические исследования Барбера и Одеана показали, что у наиболее активных трейдеров годовой доход составлял около 11%, в то время как доход рынка за тот же период был близок к 18%; но более свежие данные также ужасают. Исследование Dalbar Inc. 2024 года показало, что средний розничный инвестор в 2023 году показал худший результат по сравнению с S&P 500 на 5,5%, что стало третьим по величине разрывом в прибылях розничных инвесторов за последнее десятилетие, и этот разрыв часто увеличивается во время бычьих рынков, поскольку люди продают во время спадов и пропускают восстановление.

Источник данных: Ссылка на Crews Bank

Согласно статистике FINRA (Управление по регулированию финансовой индустрии) о дневной торговле за 2025 год, к концу года 72% трейдеров, торгующих в течение дня, понесли финансовые потери, только 13% смогли сохранить стабильную прибыль в течение шести месяцев, и только 1% добились успеха за пять лет. Bloomberg обнаружил, что 80% трейдеров, торгующих в течение дня, бросают это занятие в течение первых двух лет. Если вы когда-нибудь смотрели на свой счет в Robinhood или Fidelity и задавались вопросом, почему было бы лучше просто купить индекс S&P 500 и забыть об этом, вот причина.

Для продуктов с кредитным плечом, таких как опционы или фьючерсы (где заемные деньги увеличивают ваши ставки, а незначительные колебания цен могут привести к ликвидации), данные становятся еще хуже. Регулятор рынка Индии SEBI сообщил, что в последние годы от 70% до 91% розничных инвесторов, часто торгующих производными инструментами, теряют деньги. Это происходит везде, где обычным людям предоставляется привлекательный интерфейс в сочетании с достаточным количеством жаргона, чтобы они приняли азартные игры за преимущество.

Я видел, как люди проигрывали фишки, которые могли бы сделать их богатыми

В каждом цикле я видел одно и то же. Ветераны, пережившие последний крах, медленно продают позиции, которые сделали их богатыми, гоняясь за любой новой историей, которую выдает рынок. Затем они тихо исчезают. Не из-за какого-то драматического взрыва, а из-за того, что они теряют кровь в результате тысяч мелких круговоротов. Затем приходит следующая волна розничных инвесторов, широкоглазых и уверенных в себе, и все начинается сначала.

Так нельзя построить устойчивую экономику. Это душит тех самых людей, которые должны ее продвигать.

Людям нравится фантазировать о том, что богатство приносит ловля каждой новой волны. Иногда это так и происходит. Но чаще всего богатство приносит ловля настоящей волны, а не слепая гребля каждый раз, когда вода брызжет вокруг.

Трейдинг - это не враг. Но, скорее всего, он не ваш друг.

Я хочу прояснить один момент: сам по себе трейдинг не плох. Действительно, существуют опытные трейдеры. У них часто очень строгий риск-менеджмент, объективный отрыв от эмоций, глубокие знания структуры рынка, дисциплина в немедленном сокращении убытков и многолетний опыт распознавания паттернов. Большинство из них рассматривают это как работу полный рабочий день, требующую многолетней учебы.

Это не то, что может сделать подавляющее большинство. Грубая правда заключается в том, что подавляющее большинство обычных инвесторов накопили бы больше богатства, если бы они могли купить небольшое количество активов с высокой степенью уверенности, а затем сделать самое сложное в финансах —не трогать их.

Торговые продукты становятся игровыми автоматами

Так почему же так трудно просто сидеть сложа руки? Потому что конструкция самих продуктов затрудняет это.

Подумайте о том, что такое брокеры или биржи, будь то криптобиржа или приложение для торговли акциями. Они зарабатывают деньги, когда вы торгуете. Не тогда, когда вы получаете прибыль. Каждая сделка влечет за собой комиссии и спреды (небольшая разница между ценой покупки и продажи, которую зарабатывает платформа). В криптопространстве вам также приходится платить ставки финансирования за позиции с кредитным плечом; и когда ваша ставка проигрывает, платформа принудительно ликвидирует позицию и забирает оставшиеся деньги. Это называется ликвидацией.

Платформы не заботятся о том, хороши ваши сделки или плохи. Их интересует только то, что вы торгуете.

Когда вы спокойны, брокеры не зарабатывают деньги. Когда вы учитесь сдерживаться, биржи не радуются вам. Эти компании зарабатывают на ваших действиях. На ваших кликах, ваших просмотрах и ваших реакциях на создаваемую ими срочность. Поэтому их системы мотивации естественным образом построены вокруг "действия", чтобы побудить вас торговать как можно чаще.

Предупреждения о ценах. Яркая зелень. Ослепительные красные. Популярные списки трендов. Конфетти, падающее по экрану. Различные подталкивания предполагают: что-то происходит, и, возможно, вам не стоит быть последним, кто отреагирует. Те же принципы поведенческой науки, которые заставляют вас бесконечно прокручивать короткие видео в TikTok, заставляют вас возвращаться к торговле. Механизмы переменной награды: иногда вы выигрываете, иногда проигрываете; именно эта непредсказуемость делает вас зависимым. Непрерывная стимуляция. Бесконечная дофаминовая зависимость.

Это не случайный дизайн. Это отлаженная бизнес-модель. Она превращается в игровой автомат с графиками свечей. Даже VIP-программы, ориентированные на высокочастотных трейдеров, ясно дали понять: чем больше вы торгуете, тем ниже ваши комиссии, вы получаете более высокий статус, и вам кажется, что вы важная персона. Казино делают то же самое. Дом вознаграждает не ваше мастерство. Дом вознаграждает вашу полезность.

Сам по себе дофамин в конечном итоге бесполезен. Те часы, проведенные за обновлением экранов и проверкой цен перед тем, как встать с постели, не создают никакой долгосрочной ценности. Что остается, так это тревога и беспокойство, которые проникают во все, что вы делаете. Пациентный держатель не приносит платформе никакой прибыли. Компульсивный трейдер приносит прибыль каждый день. Вся конструкция продукта направлена на то, чтобы вы никогда не стали таким пациентным держателем. Поэтому, конечно, продукты будут постоянно удовлетворять и питать эту беспокойную часть вас.

Это не значит, что эти платформы плохие. Они являются надежными, прибыльными предприятиями с законным правом на существование. Они позволяют людям выражать свои рыночные взгляды без трений, что замечательно. Просто нужны лучшие защитные ограждения, которые должны быть установлены вами и платформами вместе.

Во что я действительно верю

Я считаю, что криптовалюта (и, конечно же, ИИ) является одной из важнейших технологических и финансовых трансформаций нашего поколения. Я также считаю, что извлеченные уроки применимы далеко за пределами криптопространства. Независимо от того, торгуете ли вы опционами на Robinhood, покупаете и продаете левериджные ETF или навязчиво проверяете свой пенсионный счет 401(k), психологические механизмы остаются прежними. Логика дизайна продуктов одинакова. И для большинства людей результат один и тот же: чем больше вы торгуете, тем меньше богатства у вас остается.

У меня относительно диверсифицированный портфель, который включает в себя криптовалюты, акции и некоторые материальные активы. Причина, по которой я могу их держать, не в том, что я совершил несколько блестящих сделок, а в том, что я, в конечном итоге, научился прекращать совершать ненужные сделки.

По сравнению с прошлым, теперь я больше верю в силу спокойствия. С возрастом торговля ради торговли становится для меня все менее привлекательной. Особенно на рынке торговля всегда имеет свойство маскироваться под "выполнение задач". Вы чувствуете вовлеченность. Остроту. Контроль. Затем, со временем, вы понимаете, что многое из этого — это просто самовнушение. Каждый раз, когда вы продаете качественный актив, чтобы купить спекулятивный, вы делаете ставку на то, что ваше чувство времени и суждение смогут превзойти долгосрочную траекторию актива, который вы изначально держали. Для большинства людей эта игра проигрывается. Не драматично. Не сразу. Но медленно и настойчиво, проявляясь только тогда, когда вы растягиваете временную шкалу на годы.

На любом рынке самый сложный навык — это не найти следующую возможность. Это умение оставаться неподвижным, когда все вокруг (приложения, всплывающие уведомления, групповые чаты, ленты новостей, финансовые СМИ) кричат вам, что «бездействие равносильно отставанию». Это не так.

Поэтому, если мне пришлось бы свести все это к одному предложению, оно было бы таким: Вам не нужно больше торговать. Вам нужно меньше искушений.

Делайте все возможное, чтобы удерживаться (HODL),

Сид

Благодарности: Спасибо Дену Элицеру, Рою Лёрнеру и Джесси Уолдену за корректуру. Опыт изучения моих прошлых налоговых деклараций вдохновил меня на написание этой статьи, и во время процесса написания я попросил Клода помочь с редактированием с помощью подсказок.